20210902-招银国际-CMBI_Credit_Commentary_1H2021__Three_Red_Lines__Update_3页_465kb
报告摘要
CMBI Credit Commentary Summary - 1H2021 “Three Red Lines” Update
核心内容
2021年上半年，中国房地产行业继续受到“三道红线”政策的影响。该政策旨在控制房地产企业的债务风险，通过评估净负债率、资产负债率和现金覆盖率三个指标，将开发商分为不同风险等级（Green, Yellow, Orange, Red）。尽管整体融资环境依然紧张，但部分开发商已取得显著进展，改善了其“三道红线”评级。
主要观点
- 部分开发商改善评级：在32家跟踪的开发商中，11家被归类为“Green”，20家为“Yellow”，2家为“Orange”，1家为“Red”。
- 政策影响持续：尽管有改善，仍有部分开发商处于较高风险等级，表明“三道红线”政策对行业的影响尚未完全消退。
- 财务指标改善：部分开发商通过优化财务结构，如降低净负债率、提高现金覆盖率等，成功从高风险等级转为较低风险等级。
关键信息
三道红线评级更新
| 开发商名称 | 三道红线评级（1H2021） | 三道红线评级（2020） | 三道红线评级（2019） |
|---|---|---|---|
| Agile Group | Green | Yellow | Orange |
| China SCE Group | Green | Green | Yellow |
| Dafa Properties | Green | Green | Yellow |
| Kaisa Group | Green | Yellow | Orange |
| Logan Group | Green | Green | Yellow |
| Jiayuan International | Green | Green | Yellow |
| Powerlong Real Estate | Green | Green | Yellow |
| Radiance Group | Green | Green | Yellow |
| Redsun Properties | Green | Green | Yellow |
| Ronshine China | Green | Green | Yellow |
| Shimao Group | Green | Green | Yellow |
| Central China Real Estate | Yellow | Yellow | Yellow |
| China Aoyuan | Yellow | Yellow | Yellow |
| CIFI Group | Yellow | Yellow | Yellow |
| Country Garden | Yellow | Yellow | Yellow |
| Dexin China | Yellow | Yellow | Yellow |
| Fantasia | Yellow | Yellow | Yellow |
| Greentown China | Yellow | Yellow | Yellow |
| Jingrui | Yellow | Yellow | Yellow |
| KWG Group | Yellow | Yellow | Yellow |
| Modem Land | Yellow | Yellow | Yellow |
| Redco Group | Yellow | Yellow | Yellow |
| Risesun Development | Yellow | Yellow | Orange |
| Seazen Group | Yellow | Yellow | Yellow |
| Sinic Holdings | Yellow | Orange | Yellow |
| Sunac China | Yellow | Yellow | Red |
| Yango Group | Yellow | Yellow | Orange |
| Times China | Yellow | Yellow | Yellow |
| Yuzhou Group | Yellow | Yellow | Yellow |
| Zhongliang Holdings | Yellow | Yellow | Orange |
| Zhenro Properties | Yellow | Yellow | Yellow |
| China Evergrande Group | Orange | Red | Red |
| Greenland Holdings | Orange | Red | Red |
| Guangzhou R&F | Red | Red | Red |
财务指标
| 开发商名称 | 净负债率 | 调整后负债/资产比率 | 无限制现金/短期债务 | 评级变化 |
|---|---|---|---|---|
| Agile Group | 45.3% | 68.8% | 1.2x | Green → Yellow → Orange |
| China SCE Group | 78.5% | 69.5% | 1.2x | Green → Green → Yellow |
| Dafa Properties | 56.5% | 69.0% | 1.0x | Green → Green → Yellow |
| Kaisa Group | 94.1% | 69.6% | 1.7x | Green → Yellow → Orange |
| Logan Group | 60.7% | 69.0% | 1.9x | Green → Green → Yellow |
| Jiayuan International | 40.7% | 62.1% | 1.3x | Green → Green → Yellow |
| Powerlong Real Estate | 77.8% | 70.0% | 1.1x | Green → Green → Yellow |
| Radiance Group | 75.9% | 68.3% | 1.1x | Green → Green → Yellow |
| Redsun Properties | 58.7% | 69.4% | 1.4x | Green → Green → Yellow |
| Ronshine China | 75.5% | 69.7% | 1.1x | Green → Green → Yellow |
| Shimao Group | 55.5% | 68.3% | 1.7x | Green → Green → Yellow |
| China Evergrande Group | 99.8% | 81.0% | 0.4x | Orange → Red → Red |
| Greenland Holdings | 116.7% | 82.8% | 1.0x | Orange → Red → Red |
| Guangzhou R&F | 129.0% | 74.9% | 0.2x | Red → Red → Red |
说明
- Perpetual capital securities 被视为权益。
- Pledged deposits 被计入无限制现金，因为它们用于抵偿债务。
- CMBI Fixed Income 部门提供此分析，内容仅供参考，不构成投资建议。
风险提示
- 投资房地产证券存在风险，过往表现不代表未来结果。
- CMBIS 不提供个性化投资建议，内容基于公开信息，仅供参考。
- 投资者应独立评估投资，并咨询专业顾问。
免责声明
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- Glenn Ko：高志和，(852) 3657 6235，glennko@cmbi.com.hk
- Polly Ng：吴宝玲，(852) 3657 6234，pollyng@cmbi.com.hk
- Wilson Lu：路伟同，(852) 3761 8918，wilsonlu@cmbi.com.hk
- CMBI Fixed Income：fis@cmbi.com.hk
其他信息
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