20250325-联储证券-1-2月经济数据点评_供给强劲_需求改善_11页_924kb

1-2月经济数据总结

核心内容

2025年1-2月，中国经济呈现“开门红”态势，生产、投资和消费均表现出边际改善，显示出经济复苏的积极信号。供给端保持强劲，需求端有所回暖，政策支持和外部需求对经济起到重要推动作用。

主要观点

1. 生产：出口驱动型产业较强

• 工业增加值稳增：1-2月规上工业增加值同比增速为5.9%，月度环比增速强于季节性，显示供给端延续去年偏强态势。
• 制造业为最大拉动项：制造业同比增速达6.9%，较去年全年提升0.8个百分点。
• 出口驱动型行业表现突出：机电设备制造业、纺织业、服装服饰等出口型产业工业增加值同比高增，2月出口交货值累计增速达6.2%，超过去年全年增速。
• 高技术行业增长显著：航空航天、电气机械、仪器仪表等高技术产业增加值维持高增，铁路、船舶、航空航天业同比增速达20.8%。
• “以旧换新”政策推动产品产量增长：电冰箱、洗衣机、汽车、新能源汽车等产品产量增速均超过去年全年。
• 高技术产品增速翻倍：工业机器人、服务机器人、电子计算机整机等高技术产品产量增速较去年翻倍。

2. 投资：广义基建高增，地产降幅收窄

• 固定资产投资增速边际改善：1-2月固定资产投资累计增速为4.1%，较2024年全年上升0.9个百分点。
• 广义基建维持高增：广义基建累计增速达9.9%，主要得益于中央主导的电力投资，电网基建同比增速为33.5%。
• 制造业投资韧性：制造业投资累计增速为9.0%，新兴行业和高技术行业投资上升，通用设备、汽车制造、机械和设备修理等保持较高增速。
• 地产投资端改善：房地产投资累计降幅首次收窄至-10.0%以内，资金端和销售端均有所改善，竣工面积增速改善最为明显。
• “保交楼”和“化存量”政策效果显现：政策缓解了地产资金端压力，推动房地产价格回升。

3. 消费：“以旧换新”作用延续

• 社零增速反弹：1-2月社会消费品零售总额同比增速为4.0%，较去年全年上升0.5个百分点。
• 餐饮消费拉动社零增长：餐饮服务增速达4.3%，较上月上升1.6个百分点，主要受益于春节期间服务消费增长。
• “以旧换新”政策推动商品消费：限上商品消费同比增速为4.4%，必选消费增速达9.4%，其中粮食饮烟酒拉动显著，家电和音响器材延续高增长。
• 可选消费分化：汽车类消费增速放缓，但通讯器材类消费增速大幅提升。

关键信息

• 出口强劲：2月出口交货值累计增速达6.2%，超过去年全年增速，显示外需仍有一定支撑。
• 政策推动：中央主导的“两新”政策、地产新政及“以旧换新”政策对经济起到重要支撑作用。
• 高技术产业增长：高技术行业和出口驱动型行业在生产与投资两端均表现出强劲增长。
• 地产企稳：地产“三端”改善，显示政策效果逐步显现，地产拖累趋势缓和。

展望

• 经济持续改善需关注因素：二季度经济面临更大不确定性，需重点关注以下因素：
  1. 特朗普贸易政策影响：4月1日将完成对美国贸易和经济政策的全面审查，可能对我国出口形成冲击。
  2. 提振消费专项行动落实：春节后消费回暖的持续性将取决于政策落实效果。
  3. 地方政府投资空间：随着地方政府债务优化，狭义基建增速有望修复。

风险提示

• 国内政策落地不及预期：政策执行效果可能低于预期，影响经济复苏进程。
• 海外政策变动超预期：美国贸易政策变化可能对出口造成冲击。

图表目录

• 图1：1-2月出口交货值增速超过去年全年（%）
• 图2：制造业为工业增加值增速最大拉动项（%）
• 图3：规上工业增加值2月环比强于季节性（%）
• 图4：出口驱动型产业增加值同比增速高升（%）
• 图5：固定资产投资维持韧性（%）
• 图6：基建投资企稳（%）
• 图7：广义基建分项增速（%）
• 图8：狭义基建分项增速（%）
• 图9：高技术行业、出口驱动型行业投资增速较高（%）
• 图10：房地产新开工、施工、竣工面积累计增速（%）
• 图11：商品房销售面积增速降幅延续收窄趋势（%）
• 图12：商品房销售额增速降幅延续收窄趋势（%）
• 图13：资金到位增速均改善（%）
• 图14：1-2月社零增速反弹（%）
• 图15：1-2月社零增速由餐饮服务拉动（%）
• 图16：“以旧换新”扩围涉及商品消费高增（%）