20250517-兴证国际证券-腾讯控股-00700.HK-营收利润双超预期_AI赋能开始兑现_5页_457kb

腾讯控股公司评级总结

核心内容概述

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，日期为2025年05月17日，维持对腾讯控股（00700.HK）的“买入”评级。报告指出腾讯在2025年第一季度（25Q1）业绩表现亮眼，营收和利润均超市场预期，AI技术正逐步赋能公司各项业务，推动其盈利能力提升。

主要观点

1. 业绩表现

• 25Q1营收：1800亿元人民币，同比增长13%，高于Factset一致预期2.5%。
• 25Q1Non-IFRS归母净利润：613亿元人民币，同比增长22%，高于Factset一致预期3.0%。
• 利润增长原因：高毛利游戏业务占比提升、小游戏服务费增加，以及AI技术对广告和金融科技业务的赋能。

2. 业务亮点

• 游戏业务：本土游戏收入达429亿元（yoy+24%），受益于去年同期低基数和春节期间长青游戏的亮眼表现。FPS游戏热度提升，腾讯在该赛道拥有多款重磅游戏。
• 国际游戏：收入达166亿元（yoy+23%），主要得益于Supercell与PUBG Mobile的增长。
• 广告业务：收入达319亿元（yoy+20%），AI技术显著提升了广告点击率（CTR），部分广告点击率已从1%提升至3%。
• 金融科技与企业服务：收入达550亿元（yoy+5%），其中企业服务恢复增长，云服务收入上升和电商交易量增加带动技术服务费增长。
• AI投入：25Q1资本开支达275亿元（yoy+91%），主要用于GPU和服务器采购；研发开支达189亿元（yoy+21%），反映AI人才成本上升及技术投入增加。

3. 财务预测

• 收入预测：2025年预计为7,491亿元，2026年为8,239亿元，2027年为8,967亿元，复合增长率约为13.5%。
• Non-IFRS归母净利润预测：2025年预计为2,594亿元，2026年为2,847亿元，2027年为3,211亿元，复合增长率约为16.5%。
• Non-IFRS净利润率：预计从33.7%提升至35.8%，盈利能力持续增强。
• PE（Non-IFRS）：预计从19.8倍下降至13.8倍，估值逐步走低。

关键信息

1. 财务指标

2. 投资建议

• 评级：买入
• 理由：腾讯高毛利业务占比提升，利润率持续改善，AI技术持续赋能广告和金融科技业务，推动收入和利润增长。

3. 风险提示

• 政策监管风险：可能影响业务发展。
• 国际情势风险：可能影响商务合作。
• 游戏业务不及预期：存在业绩下滑的潜在风险。

附录信息

• 总市值：46,680.21亿港元
• 总股本：91.89亿股
• 收盘价（05月16日）：508.00港元
• 分析师：
  • 洪嘉骏（S0190519080002）
  • 翁嘉源（S0190523060002，非香港注册持牌人）

法律声明与风险提示

• 本报告仅供客户参考，不构成买卖证券的要约或邀请。
• 投资者应自行承担投资风险，公司不承诺或保证任何收益。
• 本报告可能基于假设，实际回报可能不同。
• 兴业证券及其关联人员可能持有腾讯相关证券或提供投资银行业务服务，可能存在利益冲突。

投资评级说明

• 买入：公司股价相对基准指数涨幅大于15%。
• 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间。
• 减持：相对基准指数涨幅小于-5%。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

公司信息与联系

• 公司名称：腾讯控股有限公司
• 研究报告来源：兴业证券经济与金融研究院
• 联系方式：
  • 上海：15层，长柳路36号，邮编200135，邮箱research@xyzq.com.cn
  • 北京：32层01-08单元，建国门大街甲6号，邮编100020，邮箱research@xyzq.com.cn
  • 深圳：52楼，皇岗路5001号，邮编518035，邮箱research@xyzq.com.cn
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