> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯控股（00700.HK）2026Q2 业绩总结 ## 核心内容概述 腾讯控股在2026年第二季度实现了稳健增长的业绩，收入与利润均超出市场预期。公司通过AI赋能战略持续推动业务发展，核心业务表现强劲，同时在毛利率和费用控制方面也取得良好进展。整体来看，腾讯展现出较强的业务韧性和增长潜力，维持“买入”评级。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. **业绩表现** - **营业收入**：2026Q2 营业收入为 2048 亿元，同比增长 11%，高于彭博一致预期的 2028 亿元。 - **调整后归母净利润**：2026Q2 归母净利润为 684 亿元，同比增长 9%，高于彭博一致预期的 682 亿元。 - **毛利增长**：毛利同比增长 13% 至 1184 亿元，毛利率提升至 58%，主要得益于高毛利业务增长。 ### 2. **业务亮点** - **本土游戏收入超预期**：2026Q2 本土游戏收入为 473 亿元，同比增长 17%，主要受益于《王者荣耀》和《洛克王国：世界》的贡献。 - **国际游戏收入略低于预期**：2026Q2 国际游戏收入为 186 亿元，同比下降 1%，主要因 Supercell 部分游戏收入下降抵消了《VALORANT》和《PUBG MOBILE》的增长。 - **广告收入增长显著**：2026Q2 广告收入为 436 亿元，同比增长 22%，受益于 AI 推荐模型优化、腾讯营销 AIM+ 升级及微信闭环整合。 - **金融科技及企业服务稳健增长**：2026Q2 金融科技及企业服务收入为 603 亿元，同比增长 9%，主要由云服务收入增长驱动。 ### 3. **用户与市场表现** - **微信月活**：微信（包括海外版 WeChat）合并月活用户达 14.39 亿，同比增长 2%。 - **QQ 月活**：QQ 移动终端月活用户为 5.20 亿，同比下降 2%。 - **收费增值服务**：注册账户数为 2.59 亿，同比下降 2%。 ### 4. **财务预测与估值** - **盈利预测**：公司将 FY2026-FY2028 归母净利润（Non-IFRS）由 290,783/330,399/365,263 百万元上调为 300,022/342,017/381,176 百万元。 - **PE（Non-IFRS）**：对应 2026-2028 年 PE（Non-IFRS）分别为 11.48 倍、10.07 倍、9.04 倍。 - **P/B**：市净率（P/B）为 3.05 倍。 - **EV/EBITDA**：估值为 12.91 倍，预计未来将逐步下降。 ### 5. **费用与现金流** - **销售费用**：同比增长 26%，销售费用率为 6%。 - **管理费用**：同比增长 22%，管理费用率为 19%。 - **研发费用**：2026E 研发费用为 108,137.78 百万元，同比上升。 - **资本开支**：2026Q2 资本开支为 528 亿元，同比大幅增长 176%，主要用于 AI 算力及基础设施扩展。 - **FCF（自由现金流）**：因 AI 相关预付款增加，FCF 降至 -138 亿元。 --- ## 风险提示 - **行业政策监管风险**：政策变化可能对公司业务造成影响。 - **游戏新品表现及流水低于预期**：新品未能达到预期收入或用户增长。 - **AI 产品商业化及云业务增长低于预期**：AI 技术落地不及预期或云服务增长放缓。 --- ## 财务数据概览 ### 营收与利润预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | Non-IFRS 净利润（百万元） | 同比增长率（%） | |------|----------------------|----------------|----------------------|----------------|--------------------------|----------------| | 2024A| 660,257 | 8.41 | 194,073 | 68.44 | 222,703 | 41.23 | | 2025A| 751,766 | 13.86 | 224,842 | 15.85 | 259,626 | 16.58 | | 2026E| 831,829 | 10.65 | 259,759 | 15.53 | 300,022 | 15.56 | | 2027E| 916,177 | 10.14 | 295,862 | 13.90 | 342,017 | 14.00 | | 2028E| 1,005,504 | 9.75 | 329,452 | 11.35 | 381,176 | 11.45 | ### 毛利率变化 | 年份 | 毛利率（%） | |------|-------------| | 2024A| 56.21 | | 2025A| 56.51 | | 2026E| 57.60 | | 2027E| 57.90 | | 2028E| 57.90 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益（元）| 24.70 | 28.54 | 32.50 | 36.19 | | 每股净资产（元）| 126.55 | 146.46 | 167.89 | 190.44 | | ROIC（%） | 15.21 | 16.02 | 16.87 | 16.98 | | ROE（%） | 19.48 | 19.48 | 19.36 | 19.00 | --- ## 结论 腾讯控股在2026Q2 业绩表现稳健，核心业务增长强劲，AI 赋能战略持续释放价值，推动毛利率提升与整体盈利增长。尽管面临一定的资本开支压力与 FCF 负值，但公司对未来的盈利能力仍持乐观态度，维持“买入”评级。投资者应关注政策变化、AI 商业化进展及游戏新品表现等关键风险因素。