美联储3月会议点评：美联储转鸽不会引发中国降息-20190321-东北证券-10页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了美联储2019年3月会议的决策及其对中国货币政策和市场的影响。主要观点包括：美联储按兵不动，不加息且计划在9月末结束缩表；人民币汇率有望保持稳定甚至升值；中国全面降息的概率不大，但政策利率可能在经济下行压力加大时有所下调。

主要观点

1. 美联储按兵不动，维持利率区间不变

• 联邦基金目标利率区间维持在 $2.25% \sim 2.5%$ 不变。
• 美联储预计在9月末结束缩表，每月缩表规模从300亿美元降至150亿美元。
• 鲍威尔在新闻发布会上否定了降息的必要性，表明美联储对当前经济状况较为乐观。

2. 美元指数走弱，人民币升值

• 美联储决议后，美元指数迅速下挫，跌破96关口。
• 人民币汇率上扬，离岸人民币一度升值至6.67。
• 美元走弱有利于以黄金为代表的美元计价资产，人民币的升值也反映了市场对中美贸易谈判的预期。

3. 美联储下调经济增长和通胀预期

• 2019年经济增长预期由 $2.3%$ 下调至 $2.1%$，2020年预期由 $2.0%$ 下调至 $1.9%$。
• 通胀预期下调，核心PCE通胀维持在 $2%$ 左右。
• 鲍威尔表示，尽管零售销售数据不及预期，但美国家庭基本面依旧向好，降息可能性不大。

4. 人民币汇率将保持区间稳定

• 中美贸易谈判处于胶着期，人民币若明显贬值不利于贸易顺差缩窄。
• 中国不会同意人民币过大幅度升值，因此人民币将保持区间稳定。
• 若中美谈判达成一致，人民币兑美元汇率波动高点可能上探至 $6.0\sim 6.5$，年中前后企稳。

5. 中国全面降息概率不大

• 国内通胀水平将开启上行模式，2月份CPI同比降至 $1.5%$，但预计年中将达到高点。
• 商业银行贷款利率尚未达到利率区间的低点，全面降息尚无必要。
• 若经济下行压力加大，政策利率可能会下调，但二季度降息概率较小，因通胀压力集中于该季度，且降息可能对人民币汇率和贸易谈判产生负面影响。

关键信息

• 美联储政策：3月会议决定维持利率不变，结束缩表计划，预计2019年不加息，2020年加息一次。
• 美元走势：美元指数在决议后迅速下跌，人民币汇率走强。
• 经济增长预期：美联储连续下调经济增长预期，对经济信心下降。
• 通胀预期：通胀水平有所下降，但核心通胀仍维持在目标附近。
• 人民币汇率：人民币有望保持稳定，若谈判顺利，可能小幅升值。
• 黄金机会：美元走弱和全球经济下行背景下，黄金作为避险资产迎来机会。
• 中国货币政策：整体保持宽松，未来可能有降准等政策，但全面降息概率较小。

结论

尽管美联储转鸽，全球流动性压力有所缓解，但中国央行全面降息的可能性不大。国内通胀上行、商业银行贷款利率尚未达到区间下限，以及中美贸易谈判尚未结束，均是抑制降息的因素。人民币汇率将保持区间稳定，若谈判取得进展，可能小幅升值，黄金作为美元计价资产，将迎来新一轮配置机会。