20230228-浙商证券-理想汽车-W-02015.HK-理想汽车Q4业绩点评报告_产品矩阵建设加速_收入兑现推动盈利改善_4页_747kb

理想汽车Q4业绩点评总结

核心内容

理想汽车在2022年第四季度实现了显著的业绩增长，总交付量达46,319辆，同比增长31.5%，环比增长74.6%。公司营收达到177亿元，同比增长66.2%，环比增长88.9%，超出彭博一致预期0.6%。Non-GAAP净利润为9.7亿元，同比增长126.71%，环比增长179.52%，显示公司盈利状况明显改善。

主要观点

• 产品矩阵建设加速：理想L9和L8两款车型在Q4销量表现亮眼，月均交付量均超过10,000辆，未出现产品间订单挤兑，为公司巩固新能源SUV市场地位提供了有力支撑。
• 收入增长强劲：公司汽车销售收入达到173亿元，同比增长66.4%，环比增长90.9%，主要受益于新品加速交付和销售均价提升。
• 盈利改善明显：Non-GAAP净利润显著增长，表明公司在规模效应和成本控制方面取得了良好成效。
• 毛利率波动：尽管Q4毛利率同比下降2.2个百分点至20.2%，但环比上升7.6个百分点，显示产品组合优化和产能爬坡对毛利率有积极影响。
• 费用控制有效：公司经营开支占收入比为21.0%，同比下降1.2个百分点，环比下降14.5个百分点，销售费用率有序下降。

关键信息

财务表现

• 营收：2022年Q4为177亿元，预计2023-2025年分别为1048亿元、1535亿元、2205亿元，增速分别为131.4%、46.5%、43.6%。
• Non-GAAP净利润：2022年Q4为9.7亿元，预计2023-2025年分别为27亿元、74亿元、138亿元，增速分别为12671.1%、179.5%、85.8%。
• PS倍数：预计2023年为1.6倍，2024年为1.1倍，2025年为0.8倍。
• 投资建议：给予公司“增持”评级，预计2023年PS为2.0倍，对应股价114.3港元，较当前股价上涨空间为23.9%。

产品表现

• L9与L8：两款车型在Q4表现良好，成为交付主力，推动单车收入同比上升26.6%，环比上升9.3%。
• 理想ONE：因降价清库存及库存减值，对毛利率产生负面影响，但影响正在逐渐消弭。

成本与费用控制

• 销售成本：Q4销售成本为141亿元，同比增长70.9%，环比增长72.6%，主要由于L9和L8开始交付。
• 研发费用：Q4为21亿元，同比增长0.1个百分点，环比下降7.6个百分点，略高于彭博预期，源于扩展产品组合的投入超预期。
• 销售费用：Q4为16亿元，同比下降1.4个百分点，环比下降6.9个百分点，低于彭博预期，源于营收超预期和规模效应。

投资评级说明

• 股票评级：增持，预计2023年股价为114.3港元，较当前股价上涨23.9%。
• 行业评级：看好，若行业指数表现优于沪深300指数10%以上，则为看好。
• 评级体系：相对评级，表示投资的相对比重，不构成绝对投资建议。

风险提示

• 新品销量不及预期
• 新平台和新车型研发进度不及预期
• 纯电切换难度超预期
• 充电网络延迟交付
• 智能驾驶潜在法律风险

财务摘要

主要财务比率

估值与盈利预期

• 估值：当前股价为92.25港元，预计2023年PS为1.6倍，2024年为1.1倍，2025年为0.8倍。
• 盈利预期：公司预计2023年Non-GAAP净利润为27亿元，同比增长12671.1%，2024年为74亿元，同比增长179.52%，2025年为138亿元，同比增长85.8%。

结论

理想汽车在2022年第四季度实现了营收和盈利的双重提升，产品矩阵建设加速，推动公司收入和利润持续增长。随着新品交付和产能爬坡，公司有望进一步优化成本结构，提升盈利能力。当前估值处于低位，投资空间较大，维持“增持”评级。