传媒行业潮玩盲盒专题报告二：文娱消费从数字内容到玩具产品，泡泡玛特将IP落到Z世代线下场景-20201215-新时代证券-38页_3mb

报告摘要

随着Z世代消费能力的提升和对个性化、情感化消费的偏好，中国潮玩市场迅速发展。泡泡玛特作为潮玩盲盒行业的领导者，通过构建完善的IP产业链，成功将潮玩产品从线上数字内容延伸至线下场景，推动行业持续增长。

行业增长潜力大
- 中国潮玩市场2015-2019年复合年增长率达34.6%，预计2024年市场规模将达到763亿元。
- Z世代已成为潮玩消费主力，人数约1.49亿，每月可支配收入达3501元，消费意愿强，愿意为兴趣和情感满足买单。
- 中国泛娱乐市场规模预计2024年达17807亿元，为潮玩行业提供广阔发展空间。
泡泡玛特行业地位突出
- 泡泡玛特自2016年推出首款盲盒《MOLLY星座系列》后，迅速成长为行业龙头，2019年市场份额达8.5%。
- 公司拥有丰富的IP矩阵，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP，IP数量持续增长。
- 2020H1收入同比增长50.5%，净利润达1.41亿元，现金流健康，具备强大的盈利能力。
产业链体系完善
- 潮玩盲盒产业链包括上游IP打造及设计生产、中游销售、下游二次交易及改装。
- 公司通过线上线下全渠道覆盖，包括零售店、机器人商店、天猫旗舰店、微信小程序、葩趣APP等，实现全方位销售。
- 下游交易和改装市场增强了盲盒的流动性，提升市场活跃度。

IP孵化与变现
泡泡玛特通过与艺术家合作及自主设计，持续推出爆款IP，如Molly、PUCKY、Dimoo等，实现IP价值最大化。
- 2019年Molly和PUCKY收入占比分别为27%和18.73%。
- 公司与迪士尼、高达等知名IP合作，拓展品牌影响力。
竞争壁垒
- IP方面：拥有大量优质IP，具备持续打造爆款的能力。
- 营销方面：宣传素材精致可爱，营销方式多样，提升用户粘性。
- 渠道方面：线上线下渠道覆盖广泛，先发优势显著。
- 用户方面：拥有约360万注册会员，用户粘性强，活跃度高。
- 海外市场：海外收入占比2.53%，持续拓展海外业务。
投资机会
- 受益标的包括泡泡玛特（9992.HK）、奥飞娱乐（002292.SZ）、腾讯控股（0700.HK）、网易（9999.HK）、光线传媒（300251.SZ）、万达电影（002739.SZ）等。
- 这些公司均受益于潮玩盲盒市场的增长，具备IP内容或相关产业链优势。
风险提示
- 头部IP吸引力下降
- 新IP孵化不及预期
- 海外运营不及预期
- 渠道拓展不及预期

潮玩盲盒行业仍处于早期阶段，具备较高的增长潜力。泡泡玛特凭借IP矩阵、营销策略和强大的渠道覆盖，成为行业领导者。随着Z世代消费能力的提升及市场对潮玩的持续认可，未来潮玩市场仍将保持高速增长，海外市场也将成为新增长点。

公司	市值（亿元）	2019 EPS	2020E EPS	2021E EPS	2019 PE	2020E PE	2021E PE
泡泡玛特	848.99	0.76	0.43	0.78	-	140.45	76.51
奥飞娱乐	91.61	0.09	0.02	0.18	76.28	270.12	37.98
腾讯控股	45316.83	9.64	13.16	15.81	34.44	35.92	29.90
网易	3948.89	6.53	4.26	4.99	-	26.80	22.90
光线传媒	365.82	0.32	0.14	0.36	36.53	88.31	34.28
万达电影	393.95	-2.28	-0.73	0.72	-7.98	-24.32	24.53