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南京银行 2025 年 7 月宏观利率展望
核心观点：利率小幅上行，基本面利多逢高配置

一、宏观经济概述

内需疲软，外需支撑生产

• 需求端：地产、基建及制造业投资持续下行；消费增速回落，补贴效应减弱，餐饮消费疲软。
• 生产端：6月工业生产加速，主要受抢出口拉动，制造业PMI继续改善但外需订单（新出口订单指数）仍在临界点下方。
• 通胀温和，价格低位回升：CPI由负转正（0.1%），主因国际油价上涨及非食品价格上行；PPI降幅扩大，工业品价格承压。

政策与展望

• 上半年GDP增速5.3%（全年5%目标压力减小）；反内卷政策实施助推工业品价格低位回升；关注7月底政治局会议及中美谈判进展。

二、流动性与货币政策

资金面均衡偏宽

• 资金利率中枢下移，DR007波动区间收窄于政策利率10BP以内；买断式逆回购操作频次增加，资金供给结构性宽松。
• 中小行债券投资态度中性；股市压力小，对货币政策制约有限。

政府债发行节奏快

• 地方债前置发行加剧资金面扰动；国债净融资压力缓和，但政策协同发力需求仍存。

三、利率债策略

利率窄幅震荡，机会在高点介入

• 近期股市上涨与资金边际收紧导致债市小幅调整，期限利差平坦化叠加隐含税率上行，债市低位震荡。
• 长期逻辑：基本面偏利多（内需弱改善有限，外需短期支撑；通胀低位），政策空间充足但继续宽松概率低。
• 配置建议：逢高配置久期债券；交易盘区间波动操作。

四、风险提示

• 外需回落与内需提振不及预期；中美利差倒挂扩大化；通胀超预期或政策转向。

免责声明：本报告基于公开信息分析，仅为参考，不构成投资建议，全文结论或有调整风险，最终解释权归南京银行所有。