> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市仍“逢调布局”总结 ## 核心内容 本文为方正证券研究所于2026年7月12日发布的报告《债市仍“逢调布局”》，分析了当前债券市场行情及未来走势。报告指出，当前债市处于窄幅震荡格局，多空力量双向制衡，缺乏系统性利空因素，也无驱动突破的核心催化，因此“持有票息、逢调增配”成为市场主流操作策略。 ## 主要观点 ### 1. 债市行情分析 - **资金面与政策调控博弈**：资金面现实宽松与央行调控克制形成矛盾，DR007、R007回归政策利率上方，流动性分层压力有限。 - **期限分化显著**：短端利率债受公开市场净回笼与利差逼仄影响，价格弹性缺失，整体横盘偏弱；长端及超长端利率债表现强劲，30年期国债收益率下探至2.242%，国债期货刷新月度高点。 - **机构策略分化**：配置盘调整长端敞口，交易盘转向票息策略，大型银行持续减持长端利率债，中小银行加码存单配置；基金转向增配信用债与二永债，券商抛压收敛，理财子公司延续稳健票息思路，货币基金集中止盈存单。 ### 2. 货政例会政策解读 - **政策基调延续适度宽松**：央行二季度货政例会明确“保持流动性充裕”与“关注长期收益率变化”，强调政策的前瞻性、灵活性与针对性，未加强总量宽松。 - **经济评价更新**：国内经济评价从“稳中有进”更新为“向新向优”，新增“结构分化”矛盾表述，反映经济结构变化。 - **政策操作更趋精准**：总量宽松力度更趋克制，政策框架兼顾内外均衡，对债市形成底部支撑。 ### 3. 通胀数据影响分析 - **CPI偏弱运行**：6月CPI同比降至1.0%，食品价格持续负增长是主要拖累，非食品与核心通胀同步回落，反映终端需求修复不足。 - **PPI同比冲高但动能转弱**：PPI同比升至4.1%，创近年新高，但环比由正转负，输入性通胀压力消解，生产资料价格动能边际转弱。 - **通胀环境温和偏弱**：整体通胀水平未对货币政策形成收紧约束，将继续为债市提供支撑。 ### 4. 资金面与市场情绪 - **资金预期完成修正**：DR007、R007回归政策利率上方，银行体系净融出余额修复，流动性进入平稳合意区间。 - **杠杆风险释放**：银行间债市杠杆率回落至106%附近，交易情绪趋于谨慎，市场韧性增强。 - **资金面平稳运行**：资金端有银行体系融出能力托底，叠加央行灵活对冲，大幅收紧与过度宽松均难以出现。 ## 关键信息 ### 1. 债市操作建议 - **配置盘**：可把握利率反弹窗口增配高等级利率债与地方债，无需过度担忧通胀扰动。 - **交易盘**：需降低收益预期，严控杠杆水平，围绕资金波动与供给冲击开展波段操作。 - **机构行为**：保险配置节奏边际放缓，但托底逻辑仍在；基金与理财转向波段操作，券商延续灵活博弈思路。 ### 2. 后市展望 - **债市延续震荡格局**：7月债市大概率维持区间震荡走势，上行风险有限，下行需等待催化。 - **政策调控**：货币政策将维持“总量稳、结构优、操作灵活”特征，关注央行操作节奏与政府债供给冲击。 - **基本面支撑**：PPI见顶回落压力减轻，弱复苏支撑延续，债市基本面无显著利空。 ### 3. 风险提示 - **政府债供给超预期** - **货币政策超预期** - **通胀超预期** ## 机构行为与市场动态 ### 1. 利率债成交情况 - **国债**：1年期国债收益率下行0.5BP至1.04%，10年期国债收益率下行0.4BP至1.73%。 - **国开债**：10年期国开债收益率下行0.34BP至1.7886%。 - **超长债**：30年期国债收益率上行0.2BP至2.243%。 ### 2. 信用债与同业存单动态 - **信用债**：基金净买入173亿元，二永商金债净买入175亿元。 - **同业存单**：大型银行净买入363亿元，中小型银行净买入1109亿元，货币基金净卖出1510亿元。 ### 3. 债券估值变化 - **利率债历史分位数**：1年期国债收益率历史分位数为2.1%，30年期国债收益率历史分位数为44.1%。 - **利率变动**：1年期国债收益率下行3.0BP，30年期国债收益率下行1.5BP。 ## 总结 当前债市处于区间震荡格局，受资金面宽松与央行调控克制、利率债供给与配置欠配等多重因素影响。机构策略分化，配置盘逢高布局，交易盘控制节奏。货币政策维持适度宽松，通胀环境温和偏弱，对债市形成底部支撑。未来需关注央行操作节奏、政府债供给冲击与机构行为变化，把握波段机会，警惕政策预期偏差带来的阶段性波动。