> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 情绪与基本面共振，BR仍有上涨空间 投资观点： 看多 报告日期 2026-1-15 # 行情回顾 11月BR价格下行破位，丁二烯出厂价跌破7000元/吨，而顺丁橡胶价格相对坚挺。12月后受丁二烯出口消息、海外产能出清预期及国内宏观情绪催化，BR期货一路上行，1月主力合约突破“万二”关口。同时仓单量创历史新高，持仓同步增加，市场呈现量价齐升格局。 # 丁二烯：基本面支撑增强 国内丁二烯产量维持高位，但进口预期下滑，港口库存逐步回落。未来有装置计划检修，供应或边际收紧。成本端受石脑油政策预期及地缘局势支撑，中石化已上调出厂价。基本面呈现“高产量、低进口、去库存”的偏多格局，价格仍有上行空间。 # 顺丁橡胶：工厂高负荷，但利润空间收窄 顺丁橡胶产量增长，开工率接近 $80\%$ 高位，加工利润修复。社会库存下降，贸易商积极排库，厂商参与盘面构建仓单。出口数据表现良好。下游轮胎开工季节性回落，但汽车产销数据亮眼。市场处于供应增加但持续去库的阶段，需关注下游对高价的承接。 # 估值：情绪刺激股商共振，BR走势领涨指数 BR期货在资金与情绪推动下技术走势强劲。合成胶与天胶价差仍高，但替代逻辑弱化，两者走势更依各自基本面。近期基差因现货跟涨而走强。地缘风险推升原油，短期对油化工品种形成情绪支撑。 # 投资建议 单边：看多，产业客户可考虑买入套保； 套利：持续关注多BR空NR或RU。 # 风险提示 地缘冲突升级、关税政策影响、国外产能出清不及预期。 丁二烯橡胶（BR） # 专题报告 国贸期货研究院：叶海文 从业资格证号：F3071622 投资咨询证号：Z0014205 国贸期货研究院：施宇龙 助理分析师 从业资格证号：F03137502 BR指数及工业品、橡胶指数对比 数据来源：wind # ## 住期报告 【ITF-合成橡胶】2026年年度报告：大浪淘沙沉浮定，“烯”光初现夜将明20251211 【ITF-合成橡胶】成本定价驱动胶价下行，弱现实仍未见改善迹象20251027 【ITF-合成橡胶】基本面僵持抑制BR上行，关注后续供给端对价格支撑20250901 【ITF-合成橡胶】2025年下半年投资报告：合成橡胶成本定价逻辑偏强，关注供给端扰动与去库进度20250630 【ITF-合成橡胶】基本面僵持抑制BR上行，关注供给端对价格支撑20250423 # 1行情回顾 11月BR盘中一度下跌破万，丁二烯出厂价一度跌破7000元/吨关卡。相比之下顺丁橡胶价格较为坚挺，加工利润抬升。而到了12月份，受一则“浙石化2000吨丁二烯出口至韩国”的消息发酵，市场对日韩、欧洲裂解装置产能出清的预期增强，以及国内丁二烯产能投放阶段性放缓和宏观情绪催化共振（减油增化+原料轻质化+发展高端新材料），BR期货价格一路上行，截至目前BR主力合约已突破“万二”关口，预计阶段性盘整蓄势后进一步拉升。 图表1、丁二烯橡胶（BR）期货主力合约走势图 资料来源：Wind、国贸期货研究院 BR仓单数量大幅增加，当前仓单数量已超越历史峰值。然而盘面持仓量同步上涨，多空力量共同盘踞，虚实比降至中低位水平。从成交量来看，量升价增同步运行，整体走势良好。 图表2、顺丁橡胶仓单总量及变化：吨 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表3、BR盘面虚实比 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 2丁二烯：基本面支撑转强，远期仍有利多逻辑 截至1月9日当周，国内丁二烯周度平均产量在11.36万吨 $(+217$ 吨， $+0.19\%)$ ，产能利用率维持在 $71.31\%$ $(+0.14\%)$ 。进口量方面，11月丁二烯进口量5.61万吨，12月预计进口量将缩减至3-4万吨区间。体现在库存方面，最新一期丁二烯港口库存水平在4.13万吨（-0.34万吨），预计逐步回落至同期3万吨左右水平。 从近期数据来看，丁二烯基本面反映出“产量高位，但进口下滑、库存下降”的偏多走势。顺丁厂利润窗口阶段性打开，下游承接较为良好，并且联合石化18万吨/年装置本周计划性检修以及海南炼化13万吨/年产能预计检修，丁二烯周度产量及产能利用率预计环比下滑。 图表4、丁二烯月度产量及同比（万吨，%） 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表5、丁二烯产能利用率： $\%$ 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表6、丁二烯月度进口量：万吨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表7、丁二烯期末库存（企业+港库）：吨） 资料来源：钢联、国贸期货研究院 在加工利润方面，月初一则“石脑油流通环节消费税取消”的消息提振市场情绪，若是后续政策能够落地，在丁二烯生产环节方面预计导致产量缩减，提高成本的同时对丁二烯价格也有底部支撑。 近期俄乌冲突并未如期降温，叠加中东伊朗地缘局势愈演愈烈，石油化工板块商品价格向上推涨。尽管原油价格并非丁二烯价格的指导因素，但作为大宗商品之王，原油风险溢价提升对石脑油价格同样有直接抬升影响，进而间接影响丁二烯供价。因此可以看到，近期中石化主动再度上调丁二烯执行价，民营成交价格跟进，预计价格仍有进一步上行空间。 图表8、碳四抽提法利润：元/吨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表9、丁二烯国内主流市场价：元/吨 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 3 顺丁橡胶：进入去库周期，关注加工利润及下游承接 截至1月9日，国内高顺顺丁橡胶周度产量3.178万吨（+789吨，+2.55%），开工率方面，周度开工率环比增长 $1.97\%$ 至 $79.15\%$ 高位水平。出口数据来看，11月份顺丁橡胶出口量2.70万吨（+5212.82吨），净进口环比大幅下滑，并且预计12月份合成橡胶进出口预计保持双增趋势，出口量维持增长。 从供给端数据来看，顺丁橡胶目前仍处于上量阶段，尤其是前期合成橡胶相对丁二烯价格抗跌，叠加在BD、BR价格同步上涨之后，民营加工利润修复，当前高顺顺丁橡胶开工率一度接近 $80\%$ 高位。随着下游对高价顺丁成交抵触，顺丁加工利润收窄，但仍有百来块收益。 从库存数据来看，贸易商库存6770吨（-410吨），厂商库存2635吨（+50吨），整体社会库存水平下降。现货价格上涨后贸易商积极排库，解掉手中积压的高价囤货，同时降低库存水平。此外，除了交付下游企业订单，厂商同样在盘面进行仓单的构建，主要集中在山东及华东两地。BR上涨初期，盘面领涨现货导致基差走弱扩大，给出了不菲的交割利润。 图表10、高顺顺丁橡胶产量：吨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表11、顺丁橡胶开工及利润：元/吨，% 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表12、顺丁橡胶月度进口量：吨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表13、顺丁橡胶月度出口量：吨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表14、顺丁橡胶贸易商库存：吨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表15、顺丁橡胶厂库+贸易商库存：吨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 从轮胎市场基本面来看，截至1月9日当周，全钢胎（ $55.5\%$ ）及半钢胎（ $63.78\%$ ）开工率及产量均已回落至中低位水平，而库存达到中高位区间，但压力尚可，属于元旦及春节前季节性降负累库阶段。根据中期协于14日发布的最新数据来看，2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长 $10.4\%$ 和 $9.4\%$ ，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。其中，汽车总出口超700万辆，新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍。市场需进一步观察“两新”政策的衔接情况，对市场汽车的消费提振能否如期落地。 图表16、全钢胎开工率： $\%$ 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表17、半钢胎开工率： $\%$ 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表18、山东全钢胎库存：万条 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表19、山东半钢胎库存：万条 资料来源：钢联、国贸期货研究院 # 4 估值：情绪刺激股商共振，BR走势领涨指数 前文提及当前随着宏观情绪升温，机构资金涌入，行情走势就不能单纯从基本面逻辑进行分析。BR作为工业品种之一，又是烯烃链条中当前及远期基本面预期较好的品种。BR主力合约价格在12月份经过两轮试底后便进入主升阶段，量价共振同步上行，一路触及至2025年三季度时的支撑位，甚至盘中高点一度达到12440元/吨。 在1月8日盘面试探性突破前期高位后，除了止盈离场的资金存在，同时也或有部分头寸由于02合约处于春节期间，提货难度较高而进行移仓换月的动作，但实际总持仓量并没有发生太大的变化。由于“两桶油”挂牌执行价维持在12100元/吨支撑，昨日下午中石化丁二烯挂牌价再度抬升350元/吨至9550元/吨，并维持企业互供，导致流通环节丁二烯资源依旧相对紧张。尽管顺丁橡胶现货价格暂未跟涨，本周盘面价格阶段性地围绕11900-12400元/吨区间震荡调整运行。从MACD来看，价格主升期间“红柱”维持高位，DIF及DEA走势也未出现明显的收敛，表明资金看涨情绪坚定。 图表20、BR2602合约日线走势分析 资料来源：Wind、国贸期货研究院 此外，在价差方面，合成-天胶价差仍处高位，但替代效应对于二者价差收敛回归的逻辑已经缺乏明显支撑，更多得从各自独立的基本面及行情走势进行分析。当前合成橡胶走强但价差并未明显收窄，主要由于宏观情绪升温促进RU多头积聚，金融属性放大，加之合成胶领涨橡胶板块导致RU跟涨。 图表21、RU-BR季节性分析：元/吨 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表22、泰混-丁苯：元/吨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 从基差来看，前期盘面预期走强，期货领涨现货缓慢跟进导致基差走弱。进入1月份后盘面涨幅阶段性放缓，但现货价格依旧处于持续抬升阶段，导致基差收窄走强，短期内基差变动幅度较大。 图表23、顺丁橡胶期现走势及基差：元/吨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表24、丁二烯vs.顺丁橡胶：元/吨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 近期地缘局势升温，原油波动率指数抬升，原油作为大宗商品之王，油价风险溢价抬升对油化工品种存短期利多支撑。因此可以看到短期BR与Brent相关性从-0.44转正至0.2。 图表25、原油、合成橡胶、天然橡胶相关品种价格走势相关系数热力图(3个月)：2026年1月14日 <table><tr><td colspan="13">原油、合成橡胶、天然橡胶相关品种价格走势相关系数热力图(1个月)</td></tr><tr><td></td><td>WTI</td><td>Brent</td><td>SC</td><td>BR</td><td>RU</td><td>NR</td><td>丁二烯</td><td>顺丁</td><td>丁苯</td><td>泰标</td><td>泰混</td><td>全乳</td></tr><tr><td>WTI</td><td>1.00</td><td>0.98</td><td>0.46</td><td>-0.06</td><td>-0.03</td><td>-0.15</td><td>-0.10</td><td>0.03</td><td>-0.04</td><td>-0.06</td><td>-0.05</td><td>-0.20</td></tr><tr><td>Brent</td><td>0.98</td><td>1.00</td><td>0.43</td><td>0.02</td><td>0.02</td><td>-0.10</td><td>-0.06</td><td>0.07</td><td>0.02</td><td>-0.01</td><td>0.00</td><td>-0.19</td></tr><tr><td>SC</td><td>0.46</td><td>0.43</td><td>1.00</td><td>-0.60</td><td>-0.53</td><td>-0.63</td><td>-0.69</td><td>-0.60</td><td>-0.62</td><td>-0.57</td><td>-0.55</td><td>-0.73</td></tr><tr><td>BR</td><td>-0.06</td><td>0.02</td><td>-0.60</td><td>1.00</td><td>0.95</td><td>0.96</td><td>0.96</td><td>0.98</td><td>0.97</td><td>0.94</td><td>0.93</td><td>0.85</td></tr><tr><td>RU</td><td>-0.03</td><td>0.02</td><td>-0.53</td><td>0.95</td><td>1.00</td><td>0.99</td><td>0.93</td><td>0.94</td><td>0.94</td><td>0.99</td><td>0.99</td><td>0.89</td></tr><tr><td>NR</td><td>-0.15</td><td>-0.10</td><td>-0.63</td><td>0.96</td><td>0.99</td><td>1.00</td><td>0.95</td><td>0.94</td><td>0.95</td><td>0.98</td><td>0.98</td><td>0.92</td></tr><tr><td>丁二烯</td><td>-0.10</td><td>-0.06</td><td>-0.69</td><td>0.96</td><td>0.93</td><td>0.95</td><td>1.00</td><td>0.98</td><td>0.97</td><td>0.92</td><td>0.91</td><td>0.90</td></tr><tr><td>顺丁</td><td>0.03</td><td>0.07</td><td>-0.60</td><td>0.98</td><td>0.94</td><td>0.94</td><td>0.98</td><td>1.00</td><td>0.98</td><td>0.92</td><td>0.91</td><td>0.85</td></tr><tr><td>丁苯</td><td>-0.04</td><td>0.02</td><td>-0.62</td><td>0.97</td><td>0.94</td><td>0.95</td><td>0.97</td><td>0.98</td><td>1.00</td><td>0.94</td><td>0.93</td><td>0.87</td></tr><tr><td>泰标</td><td>-0.06</td><td>-0.01</td><td>-0.57</td><td>0.94</td><td>0.99</td><td>0.98</td><td>0.92</td><td>0.92</td><td>0.94</td><td>1.00</td><td>0.98</td><td>0.91</td></tr><tr><td>泰混</td><td>-0.05</td><td>0.00</td><td>-0.55</td><td>0.93</td><td>0.99</td><td>0.98</td><td>0.91</td><td>0.91</td><td>0.93</td><td>0.98</td><td>1.00</td><td>0.93</td></tr><tr><td>全乳</td><td>-0.20</td><td>-0.19</td><td>-0.73</td><td>0.85</td><td>0.89</td><td>0.92</td><td>0.90</td><td>0.85</td><td>0.87</td><td>0.91</td><td>0.93</td><td>1.00</td></tr></table> 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表26、原油、合成橡胶、天然橡胶相关品种价格走势相关系数热力图(3个月)：2026年1月14日 <table><tr><td colspan="13">原油、合成橡胶、天然橡胶相关品种价格走势相关系数热力图(3个月)</td></tr><tr><td></td><td>WTI</td><td>Brent</td><td>SC</td><td>BR</td><td>RU</td><td>NR</td><td>丁二烯</td><td>顺丁</td><td>丁苯</td><td>泰标</td><td>泰混</td><td>全乳</td></tr><tr><td>WTI</td><td>1.00</td><td>0.98</td><td>0.85</td><td>-0.42</td><td>-0.22</td><td>-0.31</td><td>-0.34</td><td>-0.32</td><td>-0.27</td><td>0.02</td><td>0.15</td><td>-0.11</td></tr><tr><td>Brent</td><td>0.98</td><td>1.00</td><td>0.84</td><td>-0.44</td><td>-0.17</td><td>-0.27</td><td>-0.37</td><td>-0.35</td><td>-0.30</td><td>0.06</td><td>0.19</td><td>-0.07</td></tr><tr><td>SC</td><td>0.85</td><td>0.84</td><td>1.00</td><td>-0.64</td><td>-0.42</td><td>-0.52</td><td>-0.55</td><td>-0.58</td><td>-0.49</td><td>-0.20</td><td>-0.08</td><td>-0.29</td></tr><tr><td>BR</td><td>-0.42</td><td>-0.44</td><td>-0.64</td><td>1.00</td><td>0.74</td><td>0.86</td><td>0.91</td><td>0.97</td><td>0.88</td><td>0.71</td><td>0.62</td><td>0.71</td></tr><tr><td>RU</td><td>-0.22</td><td>-0.17</td><td>-0.42</td><td>0.74</td><td>1.00</td><td>0.92</td><td>0.49</td><td>0.66</td><td>0.53</td><td>0.78</td><td>0.73</td><td>0.84</td></tr><tr><td>NR</td><td>-0.31</td><td>-0.27</td><td>-0.52</td><td>0.86</td><td>0.92</td><td>1.00</td><td>0.69</td><td>0.81</td><td>0.67</td><td>0.88</td><td>0.81</td><td>0.84</td></tr><tr><td>丁二烯</td><td>-0.34</td><td>-0.37</td><td>-0.55</td><td>0.91</td><td>0.49</td><td>0.69</td><td>1.00</td><td>0.96</td><td>0.93</td><td>0.65</td><td>0.57</td><td>0.64</td></tr><tr><td>顺丁</td><td>-0.32</td><td>-0.35</td><td>-0.58</td><td>0.97</td><td>0.66</td><td>0.81</td><td>0.96</td><td>1.00</td><td>0.93</td><td>0.71</td><td>0.63</td><td>0.70</td></tr><tr><td>丁苯</td><td>-0.27</td><td>-0.30</td><td>-0.49</td><td>0.88</td><td>0.53</td><td>0.67</td><td>0.93</td><td>0.93</td><td>1.00</td><td>0.59</td><td>0.53</td><td>0.64</td></tr><tr><td>泰标</td><td>0.02</td><td>0.06</td><td>-0.20</td><td>0.71</td><td>0.78</td><td>0.88</td><td>0.65</td><td>0.71</td><td>0.59</td><td>1.00</td><td>0.96</td><td>0.81</td></tr><tr><td>泰混</td><td>0.15</td><td>0.19</td><td>-0.08</td><td>0.62</td><td>0.73</td><td>0.81</td><td>0.57</td><td>0.63</td><td>0.53</td><td>0.96</td><td>1.00</td><td>0.79</td></tr><tr><td>全乳</td><td>-0.11</td><td>-0.07</td><td>-0.29</td><td>0.71</td><td>0.84</td><td>0.84</td><td>0.64</td><td>0.70</td><td>0.64</td><td>0.81</td><td>0.79</td><td>1.00</td></tr></table> 资料来源：钢联、国贸期货研究院 综合来看，在策略方面仍然建议投资者可以在盘面多BR空NR或RU长期持有，并且可以适当留有BR单边敞口。 # 分析师介绍 叶海文：国贸期货研究院能源化工研究中心经理，能源化工首席分析师，厦门大学应用统计专业硕士。在橡胶和原油等能化品种上具有多年的产业基本面和期现研究经验，侧重能源化工品种对冲套利策略机会的发掘，多次荣获上期所“优秀能化分析师”称号，2023年首批获评上期所“卓越分析师”奖项。 施宇龙：国贸期货研究院能源化工研究助理，澳大利亚新南威尔士大学金融学硕士。对油气及轻烃化工产业链理解深刻，构建基本面加量化双驱动分析框架，为客户提供专业研究服务及定制化对冲套利策略方案。 附：品种观点评价体系 <table><tr><td>观点评级</td><td>短期（1个月以内）</td><td>中期(1-3个月）</td><td>长期（3个月以上）</td></tr><tr><td>强烈看多</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td></tr><tr><td>看多</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td></tr><tr><td>震荡</td><td>振幅-5%-5%</td><td>振幅-5%-5%</td><td>振幅-5%-5%</td></tr><tr><td>看空</td><td>下跌5%-15%</td><td>下跌5%-15%</td><td>下跌5%-15%</td></tr><tr><td>强烈看空</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td></tr></table> 重要声明 # 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 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