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有色商品日报 2025年11月20日

一、研究观点

• 铜
  隔夜内外铜价震荡偏弱，现货进口维持亏损。宏观因素中，联储会议纪要显示12月降息存在分歧，市场降息预期降温。基本面方面，铜价高位偏弱运行，下游接受度提升但需求回暖缓慢，库存累库叠加终端需求抑制，预计铜价高位震荡，波动率偏低。

• 铝
  氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩大。基本面支撑不足，库存去化受阻，铝水比例下滑。宏观情绪走暖，盘面突破2.2万关口，但需警惕冲高受阻。铝合金上行动力较强，精废价差有望收窄。

• 镍
  镍价偏弱运行，LME库存消化不畅。镍铁价格成交重心下移，不锈钢库存增加拖累市场情绪。新能源产业链虽支撑原料端，但三元前驱体数据环比下降，一级镍库存压力显著。

二、日度数据监测

• 铜：SHFE仓单下降至58352吨，LME库存增至157875吨，内外库存在高位水平。
• 铝：氧化铝进口利润趋于平衡，加工费持稳，SMM氧化铝价格回落至2838元/吨。
• 镍：电解镍升水下滑，304不锈钢切边与毛边价差倒挂。
• 锌：受进口税收政策影响，部分品种进口利润仍处倒挂区间，对外汇结算政策敏感。

三、图表分析

• 现货升贴水：多数品种显示升贴水分化，铝、铜、锌现货价差支撑力度不同。
• 库存走势：库存累库趋势明显，SHFE与LME库存均承压。
• 冶炼利润：产业链成本利润回报下滑，反映供需面紧平衡状态。