20260710-国泰君安期货-专题报告_地缘扰动加剧供给收缩_3C与动力共振需求驱动_钴供需平衡梳理_12页_4mb
报告摘要
钴供需平衡梳理总结
核心内容
本报告分析了2025-2027年全球钴供需格局的变化趋势，指出地缘政治因素导致供给收缩，而终端需求尤其是3C产品与动力电池需求的上升推动了钴价上涨。随着印尼MHP产能释放及刚果（金）出口配额政策的逐步调整，市场供需有望在2026年下半年逐步修复，但短期内仍面临价格波动风险。
主要观点
- 供给收缩：刚果（金）矿山出口受限，导致全球钴矿供应量下降，同时印尼新增产能释放速度不及预期，加剧了供给紧张。
- 需求驱动：3C产品与动力电池需求增长成为钴市场的主要驱动力，尤其是动力电池需求持续上升。
- 政策影响：刚果（金）出口配额政策对钴市场产生深远影响，导致钴价逻辑从“需求共振”转向“供给驱动”。
- 价格展望：预计钴价在短期内承压，中期高位震荡，长期则因回收体系完善而回落。
- 区域分布：钴矿资源高度集中于刚果（金）和印尼，全球钴精炼产能主要由中国主导。
关键信息
1. 全球钴供需平衡表（单位：万金属吨）
| 项目 | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1 | 25Q2 | 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q3E | 26Q4E | 27Q1E | 27Q2E | 27Q3E | 27Q4E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 全球钴供应量 | 7.0 | 7.6 | 8.0 | 8.2 | 7.2 | 2.8 | 3.0 | 3.0 | 4.5 | 5.2 | 6.9 | 7.5 | 6.6 | 6.8 | 7.0 | 7.3 |
| 全球钴矿供应量 | 6.3 | 6.9 | 7.3 | 7.5 | 6.3 | 2.0 | 2.1 | 2.1 | 3.4 | 4.0 | 5.7 | 6.3 | 5.3 | 5.5 | 5.7 | 6.0 |
| 全球钴回收供应量 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | 1.3 |
| 全球终端需求量 | 5.3 | 5.5 | 5.8 | 5.7 | 5.1 | 5.5 | 5.8 | 6.2 | 5.7 | 6.1 | 6.3 | 6.4 | 5.9 | 6.3 | 6.6 | 6.7 |
| 全球精炼需求量 | 6.0 | 5.9 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 5.5 | 5.3 | 5.1 | 5.2 | 5.3 | 5.5 | 5.9 | 5.9 | 6.0 | 6.0 |
| 钴元素供需平衡 | 1.7 | 2.2 | 2.2 | 2.5 | 2.1 | (2.7) | (2.8) | (3.2) | (1.2) | (0.9) | 0.6 | 1.1 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 0.6 |
| 钴资源供需平衡 | 1.0 | 1.7 | 2.0 | 2.2 | 1.2 | (3.1) | (2.5) | (2.3) | (0.5) | (0.0) | 1.5 | 2.0 | 0.7 | 0.9 | 1.0 | 1.3 |
2. 钴矿床类型
| 矿床类型 | 含钴矿物 | 特点 | 分布 | 代表性矿床 |
|---|---|---|---|---|
| 沉积型砂岩铜-钴矿床 | 硫铜钴矿、硫钴矿等 | 储量大、品位高、矿石可选性好 | 中非铜矿带 | Mutanda、Kamoto、Tenke-Fungurume、Kisanfu |
| 风化型红土镍-钴矿床 | 钴土矿、含镍钴土矿等 | 规模大、易勘探开采 | 热带及亚热带地区 | Murrin Murrin、Moa Bay、Kalgoorlie |
| 岩浆岩型铜-镍-钴硫化物矿床 | 块状和浸染状镍-铜硫化物等 | 工艺成熟、成本较低 | 克拉通边部或造山带 | Sudbury Operations、Voisey's Bay、白家嘴子(金川) |
| 热液型钴矿床 | 钴镍铁砷化物等 | 品位高、矿石可选性好 | 全球分布 | Bou Azzer |
3. 钴矿产量及区域分布
| 国家 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国 | 135.6 | 156.7 | 176.9 | 192.8 | 178.0 | 159.5 | 178.5 |
| 芬兰 | 13.9 | 16.0 | 14.3 | 14.6 | 11.0 | 11.5 | 13.8 |
| 印尼 | 0.0 | 0.0 | 1.5 | 4.2 | 10.2 | 12.5 | 12.9 |
| 加拿大 | 5.8 | 5.6 | 4.6 | 5.3 | 6.0 | 5.4 | 7.0 |
| 其他 | 0.0 | 0.1 | 0.0 | 0.1 | 0.1 | 0.2 | 0.7 |
| 总计 | 176.9 | 201.7 | 221.1 | 239.6 | 226.9 | 210.9 | 238.1 |
4. 钴中间品进口情况
- 刚果（金）钴中间品进口量在2025年大幅下降，12月降至1879吨。
- 中国2025年钴湿法冶炼中间品进口量为31.1万实物吨，同比下降50.5%。
- 印尼MHP进口量增长，2025年累计进口3.8万金属吨，同比增长20.8%。
5. 钴中间品价格走势
- 钴中间品价格（CIF中国）自2025年2月起持续上涨，最高达到26.1美元/磅。
- 硫酸钴价格持续阴跌，主流价格区间维持在8.5-8.7万元/吨。
- 2026年3月后硫酸钴价格逐步企稳，维持盈利。
6. 钴回收与再生供应
- 全球钴回收量持续增长，2024年达到2.2万金属吨，同比增长15.8%。
- 2030年再生钴供应量占比预计达13%，2040年进一步提升至29%。
- 中国电池回收能力领先，回收率可达95%以上，未来欧美地区也有望增长。
7. 钴精炼产量变化
- 中国主导全球钴精炼，2025年产量17.8万钴吨，同比下降7.7%。
- 印尼钴精炼产量快速提升，2025年增长143%，成为全球第三大精炼钴供应国。
- 刚果（金）精炼产能匮乏，需关注其资源本地加工及出口政策变化。
8. 钴需求变化
- 动力电池需求持续增长，2025年全年需求达10.2万金属吨。
- 消费电子需求回暖，推动氯化钴和四氧化三钴需求上升。
- 工业需求相对稳定，2025年需求量1.5万金属吨。
投资展望与结论
价格走势预测
- 短期：钴价震荡偏弱，受刚果（金）钴中间品集中到港影响。
- 中期：钴价易涨难跌，高位震荡，受政策约束及印尼MHP产能释放支撑。
- 长期：钴价将因回收体系完善而回落，但短期难以完全对冲资源端冲击。
利多因素
- 刚果（金）配额持续执行，供给收缩。
- 印尼进一步缩减采矿配额，限制供给。
- 新能源汽车渗透率加速提升，带动动力电池需求。
- 消费电子换机周期加速，高钴用量。
- 军工及航空航天超级合金需求放量。
利空因素
- 刚果（金）配额执行不及预期或政策反复。
- 印尼采矿配额增加，供给扩大。
- LFP持续替代三元，正极低钴化趋势加剧。
- 全球宏观需求走弱，压制工业及消费端。
- 回收钴供给放量超预期，压制价格。
风险提示
- 政策变化可能对钴市场供需造成显著影响。
- 印尼MHP产能释放不及预期，可能加剧供给紧张。
- 回收钴发展速度超出预期，可能影响原生钴价格。
- 全球宏观经济波动可能压制钴需求增长。
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