20260604-国泰君安期货-专题报告_美伊冲突重塑全球原油供应版图-6月复航预期下的平衡推演_8页_1mb

专题报告总结：美伊冲突重塑全球原油供应版图

核心内容

本报告分析了美伊冲突对全球原油供应格局的影响，结合地缘政治、市场反应、供应缺口、库存变化及炼厂产能调整等多方面因素，评估了当前原油市场供需平衡的变化趋势。报告指出，美伊冲突加剧了全球能源市场的不确定性，对油价及供应稳定性产生了深远影响。

主要观点

1. 地缘政治冲突与油价波动

• 战争情绪溢价：美伊冲突初期，市场担忧战火导致石油基础设施受损，推动油价上涨。但随着美伊停火协议的签署和谈判窗口的开启，情绪溢价有所回落，油价回落约15%。
• 霍尔木兹海峡封锁：伊朗将海峡封锁作为谈判筹码，导致原油出口受阻，物流成本上升，市场对供应缺口的担忧持续。
• 出口恢复预期：尽管美军在4月13日封锁海峡，伊朗出口一度归零，但随着5月20日协议草案达成，出口有所恢复，预计6月有望复航。

2. 供应缺口与替代路线

• 伊朗出口损失：伊朗原油出口在美伊冲突后持续受到压制，从200万桶/日降至接近零，随后有所恢复，但整体仍低于战前水平。
• 替代出口路线：沙特、阿联酋等国家通过替代路线增加出口，以缓解伊朗出口受阻带来的影响，但替代能力有限，仅能覆盖部分缺口。
• 总供应缺口：霍尔木兹海峡封锁导致供应缺口约1500万桶/日，叠加亚洲炼厂减产，实际缺口扩大至400万桶/日。

3. 库存释放与市场平衡

• IEA抛储：IEA成员国累计释放1.03亿桶原油及成品油，日均释放速度达130万桶/日，5月进一步加快至180万桶/日。
• 美国战略石油储备（SPR）：美国 SPR 去库速度加快，单日投放量目标达143万桶，截至5月15日累计释放1852万桶。
• 库存数据验证：库存数据显示，供应缺口趋势已被证实，伊朗出口损失与亚洲炼厂减产共同导致市场供需失衡。

4. 炼厂产能调整与需求下滑

• 亚洲炼厂减产：2026年Q2亚洲炼厂原油加工量同比减少近300万桶/日，主要受集中检修影响。
• 各国减产情况：
  • 中国：同比下降104万桶/日
  • 印度：同比下降300万桶/日
  • 泰国：同比下降250万桶/日
  • 日本：同比下降300万桶/日
  • 韩国：同比下降250万桶/日
  • 亚洲整体：同比下降300万桶/日
• 炼厂开工率下降：亚洲炼厂开工率普遍下降，尤其是中国、印度、泰国等国家，影响了整体原油需求。

5. 其他关键因素

• 核计划与核查：伊朗与国际社会在核能力限制和核查机制上存在根本分歧，是冲突的重要背景之一。
• 导弹与无人机技术：伊朗要求发展先进弹道导弹及无人机技术，而西方国家对此持保留态度，担心地区扩散风险。
• 地区影响力与代理人：伊朗在中东的军事介入及对代理人（如真主党、胡塞武装）的支持，成为冲突的重要议题。
• 制裁解除与经济赔偿：伊朗要求全面解除制裁并获得经济赔偿，但西方国家设定了严格的前提条件。
• 美军中东军事存在：伊朗要求美军撤出中东，而美方则主张保留关键军事存在，双方在撤军时间表和范围上存在分歧。

关键信息

• 伊朗原油出口：受美伊冲突影响，伊朗出口量大幅下降，4月13日之后一度归零，5月20日后有所恢复，但仍未恢复至战前水平。
• 替代出口路线：沙特、阿联酋等国家通过替代路线维持部分出口，但能力有限，无法完全弥补伊朗出口缺口。
• IEA抛储：IEA成员国累计释放1.03亿桶原油及成品油，日均释放速度达180万桶/日，以稳定市场供需。
• 亚洲炼厂减产：2026年Q2亚洲炼厂原油加工量同比下降近300万桶/日，主要受集中检修影响。
• 市场供需失衡：伊朗出口损失与亚洲炼厂减产共同导致市场供应缺口扩大，预计5、6月去库速度加快。

总结

美伊冲突对全球原油供应格局产生了显著影响，导致伊朗出口受阻、替代路线有限、供应缺口扩大，以及亚洲炼厂减产。IEA抛储和美国 SPR 的释放在一定程度上缓解了供需失衡，但整体市场仍面临较大的不确定性。报告指出，6月复航预期下的供需平衡推演表明，市场需持续关注地缘政治进展、替代出口能力及炼厂开工率变化。