20260710-招商期货-原油专题报告_地缘反复_油价何去何从_33页_1mb
报告摘要
地缘反复，油价何去何从 ——原油专题报告总结
核心内容
本报告分析了2026年全球原油市场在地缘政治冲突、供应恢复、需求变化及库存调整等多重因素下的走势，重点聚焦霍尔木兹海峡的通行情况、海湾国家的供应恢复、美国及其他产油国的增产能力、全球需求变化及库存动态。
主要观点
1. 油价走势回顾
- 5月中旬至7月6日：油价因美伊停火协议及供应风险缓解而大幅下跌。
- 7月7日至今：油价企稳回升，主要因夏季需求旺季、低库存及伊朗袭击事件引发的风险溢价上升。
2. 海湾国家供应损失与恢复
2.1 霍尔木兹海峡通行量变化
- 3月-5月：每日通行量不足20艘，原油通行量骤减80-90%。
- 6月：通行量回升至冲突前水平的40%。
- 7月：因美伊恢复军事对抗，通行量再次下降。
2.2 战后损失与恢复情况
| 国家 | 战前产量（千桶/天） | 5月产量（千桶/天） | 5月产量降幅 | 战前出口（千桶/天） | 5月出口（千桶/天） | 5月出口降幅 | 6月产量恢复程度 | 6月出口恢复程度 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 沙特 | 10000 | 6570 | -3430 | 7230 | 3653 | -3577 | 72% | 62% |
| 伊拉克 | 4340 | 1400 | -2940 | 3585 | 266 | -3319 | 37% | 14% |
| 阿联酋 | 3560 | 2140 | -1420 | 4002 | 2569 | -1433 | 107% | 98% |
| 科威特 | 2570 | 490 | -2080 | 1436 | 21 | -1415 | 53% | 37% |
| 伊朗 | 3400 | 2340 | -1060 | 1900 | 160 | -1740 | 84% | 33% |
| 总计 | 25670 | 13240 | -12430 | 18893 | 6750 | -12143 | 68% | 55% |
2.3 供应恢复周期
- 情景1：若海峡7月下旬恢复常态运行，Q3产量环比回归540万桶/天（战前80%），Q4基本恢复至战前水平。
- 情景2：若海峡推迟至8月恢复运行，产量恢复速度放缓。
- 阿联酋：若美国解除伊朗制裁，可能额外释放75万桶/天产能，最快Q3兑现，对Q4及明年造成过剩压力。
2.4 库存与出口恢复
- 6月：库存释放至2.3亿桶，短期供应压力陡增。
- 浮仓：已基本出清，若海峡再次封锁，浮仓将重新累积。
3. 高油价下是否有新增供应
3.1 美国增产有限
- 美国页岩油增产速度放缓，预计全年增产60万桶/天，下半年或环比增产40万桶/天。
- 多数页岩油企业预计仅增产25万桶/天。
3.2 俄罗斯出口增长
- 产量接近产能上限，但因出口设施受损，出口量环比增长50万桶/天。
3.3 其他产油国计划性增产
- 巴西：预计下半年增产10万桶/天。
- 圭亚那：预计2026年同比增产20万桶/天，但H2环比H1持平。
- 挪威：预计全年增产8万桶/天，下半年因检修产量环比下降5万桶/天。
- 加拿大：预计全年增产10万桶/天，下半年环比增长20万桶/天。
4. 全球需求变化
4.1 全球需求预测
- 情景1：若霍尔木兹7月恢复运行，全年需求同比减少110万桶/天，Q2需求骤降500万桶/天，Q3降幅收窄至170万桶/天，Q4或恢复增长。
- 情景2：若霍尔木兹推迟至8月恢复运行，全年需求再下调30万桶/天。
4.2 亚洲需求分析
- 日韩：需求因原料价格上涨及供应短缺而下滑，预计下半年回温13万桶/天。
- 中国：石化消费承压，需求同比下降36万桶/天，或成为自1973年两次石油危机后首次非疫情需求负增长。
- 印度：因炼厂减产和LPG紧缺，Q2需求同比下降26万桶/天，下半年或回暖5万桶/天。
4.3 欧洲需求
- Q2：需求同比下降78万桶/天，降幅主要来自柴油。
- Q3：需求降幅收窄至23万桶/天，Q4接近同比持平。
- 全年平均：需求下降27万桶/天，下半年需求环比增长50万桶/天。
4.4 美国需求
- 全年需求预计小幅增长8万桶/天，Q3可能因高油价出现同比负增长。
- 下半年需求环比增长10万桶/天。
4.5 中东需求
- Q2需求同比下降87万桶/天，降幅9.4%。
- 下半年需求预计回暖70万桶/天。
5. 库存与价差分析
5.1 库存与利润
- 亚洲炼厂开工率下降，海外成品油库存降至近五年最低。
- 炼厂利润居高不下，补库将对油价形成支撑。
5.2 中国进口回暖预期
- 7月初出口放松，原油价格下跌，国内炼厂利润改善，开始加大中东原油采购。
5.3 全球库存去化
- Q2全球库存去化速度罕见，供需缺口预计达310万桶/天。
- 若海峡恢复顺利，库存将稳定在历史均值；若恢复不顺，Q3库存可能降至近五年最低。
6. 行情展望
- Q3：可能仍有供需缺口，油价震荡区间为布伦特70-90美元/桶，适合逢低买入。
- Q4：伴随供应恢复后的累库，油价或回落至布伦特60-75美元/桶。
- Q3末：若油价反弹，可考虑逢高做空。
风险提示
- 若霍尔木兹海峡通航不及预期或美伊谈判破裂，油价可能大幅上涨。
- 若海峡恢复速度快于预期或需求恢复较慢，油价可能进一步下跌。
研究员简介
- 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期从事能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中判断行情走势。
重要声明
- 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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