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2015年4月宏观经济与房地产行业分析总结

宏观经济核心内容

通胀数据

• 4月CPI同比上涨1.5%，其中食品类价格同比上涨2.7%，非食品类价格同比上涨0.9%，整体CPI涨幅略低于预期。
• 猪肉价格同比大幅增长8.3%，带动食品类价格上涨；但非食品类价格受经济低迷影响持续疲软，显示货币政策和转型政策效果有限。
• 4月PPI同比降幅为4.6%，环比降幅0.3%，降幅与上月持平，主要工业品价格走势分化，能源类价格企稳，工业金属价格仍低迷。
• 二季度通胀仍处低位，宽松政策持续，预计后续将推出更多宽松政策。

进出口数据

• 4月进出口总值为3185.27亿美元，同比下降11.1%，出口下降6.4%，进口下降16.2%，贸易顺差341.34亿美元。
• 1-4月出口累计同比增长1.6%，进口累计同比下降17.3%，均低于预期。
• 出口疲软原因包括人民币实际有效汇率过强、外需不足、出口产品比较优势减弱。
• 进口萎缩反映国内需求不振，未来外贸改善仍需依赖外围经济复苏。

经济数据

• 4月经济数据继续恶化，固定资产投资、房地产开发投资、社会消费品零售总额均走弱，显示二季度经济下行压力大。
• 工业增加值环比增长0.57%，但制造业增速仍下滑，创新产业增速进一步放缓。
• 政府主导投资下滑是经济下行的重要原因，政策效果不佳，未来宽松空间有限。

金融数据

• 4月新增人民币贷款7079亿元，低于预期，显示信贷需求疲软。
• 社会融资总量继续下降，M2增速回落至10.1%，货币传导机制受阻。
• 实体经济融资需求不足，货币政策边际效用递减，流动性无法有效流入实体经济。

房地产行业核心内容

行业基本面

• 房地产行业进入结构性调整阶段，销售和投资需求均疲软。
• 2015年一季度全国房地产开发投资完成额同比增幅为8.5%，为近5年首次回归个位数。
• 商品房成交面积和成交金额同比分别下跌9.2%和9.3%，库存水平居高不下，去化压力大。
• 土地市场低迷，成交面积和规划建筑面积同比分别减少32.42%和34.40%，平均楼面地价同比下降15.77%。

财务状况

• 行业营收增速明显放缓，净利润增长近5年首次告负。
• 一季度营收同比减少0.09%，净利同比减少3.30%，盈利能力承压。
• 营业成本增速低于营收，但三项费用率同比上涨6.32个百分点，显示管理效率亟需提升。
• 库存高企，存货周转率下降，现金流压力较大，经营现金净流量为负。

政策与市场环境

• 房地产行业总体利润空间收窄，但政策利好开始显现，如330房贷新政、降息降准等。
• 限购政策放松，北京等城市推出政策微调，释放自住型和改善型需求。
• 一季度房地产开发资金来源同比减少3%，但央行宽松政策为行业提供一定支撑。

投资建议

• 中短期投资机会集中在业绩弹性较大的中小型开发商及区域龙头公司。
• 长期投资机会在于转型力度较大的公司，如国企改革、互联网融合、金融涉足等。
• 京津冀一体化政策推动区域产业转移，利好周边开发商及工业园区。
• 建议关注中字头建筑公司，如中国建筑、中国电建、中国中冶等。

关键信息与主要观点

宏观经济

• 通胀仍处低位，宽松政策持续，但效果有限。
• 出口持续疲软，受汇率和外需影响，进口萎缩反映内需疲弱。
• 经济下行压力仍大，政策效果不显著，宽松空间有限。
• 货币政策边际效用递减，流动性难以有效流入实体经济。

房地产行业

• 行业进入理性回落阶段，库存高企，去化压力大。
• 政策利好释放，推动市场预期回暖，但实际成交仍低迷。
• 业绩弹性较大公司和转型公司值得关注，特别是京津冀一体化受益企业。
• 建议投资者关注中字头建筑公司，因其具备较强的政策支持和成长性。

公司研究亮点

华数传媒

• 马云入股推动“互联网+广电”发展，公司具备转型优势。
• 建议长期关注零售企业在020模式上的实践，重点推荐红旗连锁、海宁皮城、小商品城。

中字头建筑公司

• 中国建筑、中国铁建、中国电建等公司财务状况良好，经营性资产和净利润均实现增长。
• 中国电建在经营性资产和净利润方面表现突出，具备较强的流动性。
• 京津冀一体化政策利好，区域龙头企业有望优先受益。

房地产企业

• 中粮地产：库存充足，业绩受政策利好支撑，二季度有望改善。
• 首开股份：深耕北京区域，土地储备丰富，受益于区域政策。
• 荣盛发展：京津冀区域项目占比高，产品结构符合政策导向，预期复苏快于行业。
• 世联地产：转型成效显著，金融和互联网业务推动业绩增长。
• 泛海控股：多元化布局，金融、地产协同发展，利润增长潜力大。

风险提示

• 宏观经济持续恶化，行业复苏低于预期。
• 公司转型短期内难以创造实质性利润。
• 消费疲软、成本上升、其他电商分流等对零售企业构成压力。