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光期研究：有色策略周报（2025年9月7日）

铜：美衰退预期 铜冲高回落

核心内容

• 宏观因素：美国8月ISM制造业指数连续第六个月收缩，但新订单指数首次扩张。非农就业数据低于预期，失业率升至4.3%，为2021年以来新高，引发市场对美国衰退的担忧。特朗普签署对日贸易协定，关税情绪缓和，但市场仍担忧宏观风险。
• 基本面：铜精矿TC报价维持低位，支撑铜价。9月电解铜产量环比下降，但同比上升。进口精铜和废铜未能有效改善，国内现货紧张。
• 库存情况：全球铜显性库存增加，LME库存下降，Comex库存上升，国内社会库存增加，保税区库存下降。
• 下游需求：铜材加工行业开工率预计小幅回升，但高铜价抑制下游采购，废铜开工率低位利于精铜替代。
• 观点：铜价在宏观风险与基本面支撑之间震荡，若美衰退风险未持续，铜价或偏强运行，但旺季弱于上半年，上行空间有限。

关键信息

• 宏观影响：美联储9月降息预期增强，但非农数据低于预期引发衰退担忧。
• 基本面支撑：铜精矿TC低位，国内库存压力较小。
• 库存变化：全球铜库存增加，国内社会库存上升。
• 需求预期：下半年铜表观消费预期同比增加，但实际消费预期下降。
• 价格走势：铜价震荡偏强，但存在宏观阻力。

氧化铝&电解铝&铝合金：宏微共振，偏强运行

核心内容

• 供应情况：氧化铝开工率下降，部分企业检修；电解铝产能高位，新增项目投产。
• 需求情况：下游开工率提升，金九旺季效应初现，但铝价仍偏弱。
• 库存变化：交易所库存去库，但社会库存累库；LME库存累库，沪铝库存去库。
• 加工费：铝棒加工费稳中有升，铝杆加工费部分上调。
• 观点：氧化铝受进口压力影响，偏弱运行；电解铝受益于宏观和微观共振，偏强运行；铝合金表现相对抗跌。

关键信息

• 供应：氧化铝开工率下降，电解铝产能高位。
• 需求：下游开工率提升，但铝价仍偏弱。
• 库存：交易所库存去库，社会库存累库。
• 加工费：铝棒加工费稳中有升，铝杆加工费部分上调。
• 价格走势：氧化铝震荡偏弱，电解铝偏强运行。

镍&不锈钢：边际好转

核心内容

• 价格变化：沪镍和LME镍周度下跌，但镍铁和硫酸镍价格上涨。
• 库存情况：LME库存增加，沪镍库存减少，社会库存增加，保税区库存减少。
• 供给端：印尼镍铁和MHP产量环比增加，镍矿升贴水稳定。
• 需求端：不锈钢社会库存小幅下降，但供应增加，成本支撑增强。
• 新能源：三元前驱体和材料产量环比下降，但原料供应偏紧，价格偏强。
• 观点：镍市场边际好转，不锈钢和新能源需求疲软但原料支撑较强，建议逢低做多。

关键信息

• 价格走势：沪镍下跌0.3%，LME镍下跌0.8%。
• 库存变化：LME库存增加，沪镍库存减少，社会库存增加。
• 供给：印尼镍铁和MHP产量增长。
• 需求：不锈钢库存下降，但供应增加，成本支撑走强。
• 新能源：三元材料产量下降，但原料供应偏紧，价格偏强。

重要数据汇总

铜市场

• 宏观：美国非农数据低于预期，失业率升至4.3%。
• 库存：全球铜库存增加3.5万吨至64.9万吨；LME库存下降950吨；Comex库存增加24949吨；国内社会库存增加1.35万吨。
• TC报价：进口铜精矿TC升至-40.85美元/吨。
• 进口：7月精铜净进口下降至21.76万吨，废铜进口量下降至19.01万金属吨。
• 开工率：精炼铜制杆开工率上升，再生铜制杆开工率提升。

氧化铝&电解铝

• 氧化铝：8月产量770万吨，产能增长，但需求疲软，库存维持低位。
• 电解铝：8月产量373万吨，产能小幅增长，铝水比下降。
• 库存：交易所氧化铝库存去库，沪铝库存去库，LME库存累库。
• 加工费：铝棒加工费稳中有升，铝杆加工费部分上调。

镍&不锈钢

• 镍矿：印尼镍矿升贴水维持24美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8美元/湿吨。
• 镍铁：8月产量环比增长3%。
• 不锈钢：社会库存下降，但供应增加，成本支撑增强。
• 新能源：三元材料产量下降，但原料供应偏紧。

市场展望

• 铜：关注美衰退风险，若未持续，铜价或震荡偏强，但上行空间有限。
• 氧化铝&电解铝：氧化铝受进口压力影响偏弱，电解铝受益于宏观和微观共振偏强。
• 镍&不锈钢：镍市场边际好转，不锈钢和新能源需求疲软但原料支撑较强，建议逢低做多。