20180619-申万宏源-信用周报2018年第18期_各省债务率相比2016年有何变化__16页_1mb

报告摘要

信用债市场周度回顾与分析（2018年第18期）

核心内容概览

本报告总结了2018年6月18日信用债市场的一级和二级市场动态，分析了市场利差变化、行业分布及信用风险事件，并探讨了各省城投债债务率的变化情况。

一、信用债一级市场回顾

主要数据

上周共发行信用债1891亿元，偿还1162亿元，净融资规模为729亿元。
短融和超短融合计占比34.16%，中票占比27.08%，公司债占比18.19%，资产支持证券占比12.94%。
建筑装饰、交通运输、公用事业行业发行规模较高，分别占比24.55%、16.01%、14.08%。
取消或推迟发行59亿元。

行业与发行人

产业债发行集中在煤炭、电力、交运、地产。
万达、云锡、连云港发行的AA+评级债券性价比较高。
AAA评级的钢铁煤炭企业是发行主力，如山钢、兖矿、同煤、冀能等发行较多短久期债券。
地产发行较多，包括云南城投、建发、世贸、帝泰等。
康美医药、中化股份等建议关注。

二、信用债二级市场回顾

利差变化

信用债利差继续上行，等级间利差有所收窄。
中短票与公司债表现差异略大，中短票期限利差走阔，公司债短久期上行幅度较大。
信用风险仍在发酵，建议坚持高等级配置原则。

成交情况

成交收益率低于估值的债券主要分布在建筑、电子。
成交收益率高于估值的债券主要分布在房地产、煤炭、商贸。

一二级市场利差分析

一二级市场收益率差异主要来源于发行主体性质和市场偏好差异。
二级市场收益率低于一级市场，说明一级市场发行主体资质较弱，但二级市场对行业仍持乐观态度。
短久期电子、航运港口、医药、造纸等行业利差较大；中长久期有色、汽车、建筑等利差较小。

三、城投债市场分析

利差趋势

城投债与国债间信用利差继续上行，其中东北地区上升幅度较大。
华北地区利差上升幅度较小，1-3年内的城投债信用利差上升幅度较小，1年以内的上升幅度较大。
新老城投债间利差继续上升，约61bp。

各省债务率变化

广义负债率（城投债务+政府债/GDP）从高到低依次为：贵州、青海、北京、天津、云南、海南、甘肃、四川、重庆。
相较去年恶化较严重的省份包括新疆、青海、北京、内蒙、贵州、海南。
负增长或上涨幅度较小的省份包括天津、江苏、黑龙江。
狭义负债率（政府债/GDP）从高到低依次为：贵州、青海、云南、内蒙、海南、辽宁。
狭义负债率增长较快的省份有青海、内蒙、海南、贵州、云南、辽宁。
增长幅度小的省份有广州、上海、湖北、江苏。

四、信用债风险警示

1. 中融双创债券违约

中融双创未能足额兑付“16长城01”利息，构成实质性违约。
“16长城01”发行时主体及债项评级为AA，2017年财报显示公司经营状况良好。
但公司流动负债占比较高（75.83%），对外担保规模较大（8.61亿元），面临资金压力。
公司近期频繁变更，可能影响投资者信心。

2. 天神娱乐评级展望调整为负面

公司2017年收入和利润大幅增长，但主要依赖外延式并购，内生增长乏力。
公司有息债务增加，截至2018年3月末为18.62亿元，为2016年末的11.57倍。
实际控制人被证监会调查，股权质押比例高达97.68%，存在控制权变动风险。

信用风险事件梳理

2018/6/12：营口港务集团无力偿还5.3亿元债务。
2018/6/13：中弘股份逾期债务本息合计36.88亿元。
2018/6/13：银泰证券资管计划兑付存在风险。
2018/6/14：中融双创“16长城01”利息未兑付，债券停牌。
2018/6/15：天神娱乐评级展望调整为负面；上海华信“17沪华信SCP003”兑付存不确定性。

五、图表与数据来源

图1-4：展示上周新发信用债品种、行业分布、城投债行业分布及利率分布。
图5-12：显示信用利差变动、各行业超额利差、城投债利差变化及各省负债率情况。
表1-6：汇总新发债券信息、收益率变化及信用风险事件。

六、研究支持与联系信息

研究支持：孟祥娟、工艺装、李通、钟嘉妮
联系人：赵宇璇，邮箱：zhaoyx@swsresearch.com，电话：(8621)23297492
机构销售团队联系人：上海陈肉、北京李丹、深圳胡洁云
资料来源：Wind，申万宏源研究，联合评级，新世纪评级、中债资信

七、总结

信用债市场整体利差上行，建议关注高等级债券。
城投债利差变化反映区域债务压力，部分省份债务率较2016年显著恶化。
信用风险事件频发，需警惕违约风险，特别是中融双创与天神娱乐。
投资者应综合评估市场环境、发行人资质及行业前景，合理配置资产。

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