20180716-申万宏源-信用周报2018年第20期_资金松的利好不会缺席；2012年以来地方债务率变化如何_17页_864kb
报告摘要
信用债市场周度回顾与分析（2018年第20期）
核心内容概览
本报告为申万宏源研究2018年7月15日发布的信用周报，主要分析了2018年7月16日当周信用债市场的一级和二级市场动态，并探讨了资金宽松对信用债市场的潜在利好，以及2012年以来地方债务率的变化趋势。此外，报告还警示了永泰能源和博源控股等企业存在的信用风险。
信用债一级市场回顾
市场概况
- 发行规模：上周共发行信用债1750.93亿元，偿还892.45亿元，净融资858.48亿元。
- 偿还情况：到期偿还645.62亿元，提前兑付135.3亿元，回售量111.53亿元。
- 债券类型分布：短融和超短融合计占比47.23%，中票占比20.59%，公司债占比29.39%。
- 行业分布：综合类、公共事业和建筑装饰行业发行规模较高，分别占比25.44%、15.29%和12.89%。
- 取消/推迟发行：共44.7亿元债券被取消或推迟发行。
城投债发行情况
- 发行规模：城投债发行规模中，超短融占比最高。
- 行业分布：综合行业和交运行业发行规模占比较大。
- 发行人资质：AAA主体发行规模占比较大。
- 发行利率：4%-4.5%区间的债券发行规模占比较大。
本周新发债券
- 发行主体：招商局、苏宁、山东能源、招商公路、亦庄投资等。
- 行业分布：综合类、公用事业、采掘行业发行较多。
- 债券类型：短期融资券、中期票据、公司债等。
信用债二级市场回顾
利差变化
- 信用利差：总体小幅回升，期限利差继续走阔，等级间利差略有下降但仍居高位。
- 中短票与公司债：表现基本一致，长久期利差小幅上行，中短久期继续下行。
- 中期票据：短久期AA-利差大幅下行，其余中短久期小幅下行，长久期利差小幅回升。
- 公司债：长久期债券利差上行，短久期公司债利差大幅下行。
二级市场表现
- 成交收益率高于估值：主要分布在公共事业、房地产和建筑装饰行业。
- 成交收益率低于估值：主要分布在食品饮料、有色金属和基础设施行业。
产业债市场分析
市场与策略
- 利差变化：上周产业债利差整体小幅上行，1-3年中等久期产业债利差上行最为显著。
- 行业表现：航运港口、航空机场等行业利差上行幅度最大，地产、汽车等行业利差继续下行，建筑行业利差明显下行。
- 较长久期：除电子行业大幅上行外，建筑、地产等大部分行业均小幅下降。
- 建议配置：在中性偏宽货币、紧信用的经济形势下，建议增配医药、航空、汽车、地产等中下游行业的优质主体。
热点解析
- 资金松的利好：尽管当前市场流动性分层明显，但历史数据显示，资金面宽松时信用债通常会有明确利好。
- 等级流动性分层：AAA与AA等级间利差显著扩大，AA与A等级间利差收窄，反映出AA等级债券收益率上行过快。
- 结构性资产荒：随着一级发行缩量，优质债券可能出现结构性资产荒，给个券挖掘带来机会。
- 民企错杀：当前市场对AA+、AA等级债券的错杀，可能在未来带来高收益机会。
城投债市场分析
市场与策略
- 利差变化：期限和等级利差均走阔，与国债间信用利差反弹。
- 地区差异：华北地区城投债信用利差继续下降，华中地区增幅较大。
- 期限分布：3年内的城投债信用利差继续下行，3年以上利差反弹。
- 新老城投债利差：新老城投债间利差上行，约65.8bp。
地方债务率变化
- 统计口径：地方债务率分为狭义和广义，狭义为地方政府债，广义包含地方政府债、PPP、城投有息债务。
- 数据来源：本级地方一般公共预算收入和本级地方性基金收入。
- 趋势分析：2015年后地方债正式发行，城投债发行规模并未放缓，地方狭义和广义债务率均快速上涨。
- 财政收入：地方一般公共预算收入增速明显慢于债务增速，土地出让为主的政府性基金收入在2016-2017年大幅增加。
- 债务压力：地方本级财政实力增速远慢于债务规模增速，债务压力逐渐增大。
- 广义债务率：由2012年的121%上升至2017年末的330%。
信用债风险警示
永泰能源15亿短融违约
- 违约情况：2018年7月5日，永泰能源未能兑付17永泰能源CP004，构成实质违约。
- 债券信息：发行于2017年7月6日，发行总额15亿元，利率7.00%，应付本息16.05亿元。
- 公司背景：民营煤炭企业，资产优质，但因投资激进、融资渠道收紧、短期债务周转压力大导致违约。
- 后续影响：评级下调至CC，相关债券无法作为质押券。
博源控股中票兑付存疑
- 兑付问题：博源控股“13博源MTN001”兑付存在不确定性，公司资金紧张。
- 历史违约：2016年和2017年多次出现债务违约，累计违约金额达11.748亿元。
- 公司背景：主营天然碱化工、天然气煤化工、煤炭产销，属于强周期行业。
- 债务压力：资产负债率长期处于高位，2017年末达95.26%。
- 融资受限：母公司资金紧张，资产质押占比高，对外担保风险大，再融资能力受限。
信用风险事件梳理
| 时间 | 公司名称 | 信用债 | 事件 |
|---|---|---|---|
| 2018/7/9 | 永泰能源 | 13永泰债/16永泰01 | 额外评级下调，债券无法作为质押券 |
| 2018/7/9 | 兴业证券 | 13兴业01/13兴业02 | 涉及重大诉讼，但对公司无重大影响 |
| 2018/7/9 | 大连机床 | 15机床CP004 | 判决支付债券本息 |
| 2018/7/9 | 重庆悦来投资集团 | 15愉悦投债 | 监事涉嫌违纪违法 |
| 2018/7/10 | 中国机械工业集团 | 16国机债 | 子公司债务逾期 |
| 2018/7/10 | 阳光凯迪新能源 | 10凯迪债/16凯迪债 | 子公司存在重大风险 |
| 2018/7/11 | 博源控股集团 | 13博源MTN001 | 债券兑付存疑 |
| 2018/7/11 | 盛运环保 | 17盛运01 | 信用评级下调至CC |
| 2018/7/11 | 中融新大 | 18新大02 | 债券大跌，存在兑付风险 |
| 2018/7/11 | 金茂纺织化工 | 16金茂01 | 债券异常波动，暂停交易 |
| 2018/7/11 | 富贵鸟 | 16富贵01/14富贵鸟 | 可能进入重整程序 |
| 2018/7/11 | 金一文化 | 17金一文化MTN001 | 控股股东股份被冻结 |
| 2018/7/12 | 誉衡药业 | 17誉衡药业MTN002/17誉衡药业MTN001 | 控股股东股份被冻结 |
| 2018/7/13 | 博源控股 | 13博源MTN001 | 债券兑付存在不确定性 |
| 2018/7/13 | 美好置业 | 18美好置业MTN001 | 抵质押资产占比高 |
| 2018/7/13 | 重庆华宇集团 | 18华宇05 | 新增借款占净资产24.66% |
机构与分析师信息
- 分析师：孟祥娟、王艺蓉、李通、钟嘉妮
- 联系人：赵宇璇
- 联系方式：zhaoyx@swsresearch.com，(8621)23297818×转
法律声明
- 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用。
- 本报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性和完整性。
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