20240311-开源证券-株冶集团-600961.SH-公司首次覆盖报告_采选冶一体化转型_贵金属新贵初长成_15页_1mb

株冶集团（600961SH）2024年3月11日首次投资评级为买入，聚焦于采选冶一体化转型和贵金属业务扩展。公司原为锌冶炼龙头，通过收购水口山有色金属集团，从冶炼企业升级为采选冶一体化企业，新增黄金和白银生产。2023年预计金锭产量33吨，白银305吨，2024年技术改造后铅锌矿产量提升。业绩方面，2023Q1-3净利润同比增长2543%，受益于锌价上升和贵金属业务贡献。财务数据显示，锌产品成本行业领先，毛利率高企，资产负债率下降，现金流改善。估值方面，2024年PE约155倍，估值低于同业平均水平，维持买入评级。风险包括产能释放不及预期、产品价格波动和美联储货币政策变化。预计2023-2025年净利润年均增速14%，锌产品持续盈利，贵金属赛道带来增长机遇。

• 公司背景: 株冶集团是锌冶炼龙头企业，成立于1956年，控股股东为五矿集团子公司，背靠国资委。完成重大资产重组后，注入水口山有色金属，实现采选冶一体化，拥有铅锌矿资源和黄金白银业务，矿资源禀赋优异，预计2025年产量提升。
• 业绩: 2023Q1-3净利润同比增长2543%，主要因贵金属毛利率高（金33.69%，银20.76%），锌产品贡献79.79%营收但毛利占57.16%。2022年营收YoY-4.8%，但盈利能力增强。
• 财务: 锌成本189万元/吨领先行业，毛利率88.97%（2022年）。资产负债率59.71%，同比下降，现金流稳定，费用管控精细。
• 增长点: 水口山铅锌矿资源（矿石量15.978亿吨，金金属量419吨），2024年技改后产能提升，金银设计产能826吨和60932吨，未来产量有望增至37吨金和366吨银。
• 估值与评级: 2024PE155倍，低于同业平均，盈利预测2023-2025年净利润679亿、769亿、880亿，EPS0.63-0.82元，买入评级基于技术改造成效和贵金属行情。
• 风险: 产能释放延迟、锌金价格波动和美元货币政策不确定性可能影响业绩。