2023-09-07-国家金融与发展实验室-NIFD季报_全球金融市场_美国能否避免硬着陆_32页_7mb

NIFD季报总结：2023年第二季度全球金融市场分析

核心内容概览

《NIFD季报》由国家金融与发展实验室发布，旨在系统跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行等领域动态，并评估各领域的金融风险状况。本季报重点分析了美国经济与金融市场、全球债券市场、外汇市场、股票市场、大宗商品走势以及数字货币跨境支付进展。

主要观点与关键信息

一、美国能否避免硬着陆？

• 经济韧性：2023年第二季度，美国经济增速超预期，达到2.4%，高于第一季度的2.0%。消费者支出、非住宅类固定资产投资、政府支出和投资保持增长。
• 通胀回落：美国CPI同比持续下降，从4.9%降至3.0%，但核心CPI下降缓慢，仍高于2%的政策目标。住宅成本仍是通胀主要推动因素。
• 劳动力市场：失业率维持在历史低位（3.4%-3.7%），职位空缺率仍处于5.8%的高位，劳动力市场“供给约束”显现。
• 软着陆预期：尽管美国经济保持韧性，但劳动参与率稳定、劳动生产率未显著提升，经济增速或将放缓甚至停滞。
• 债务风险：美国联邦政府债务余额达32.33万亿美元，占GDP比重123.70%，未来十年债务率预计升至133.30%。美债面临供需失衡压力，且美元指数受美债利率上行驱动有上行动力。
• 美债曲线倒挂：10年期美债利率上行至3.81%，但美债曲线仍维持深度倒挂，表明市场对“软着陆”的预期增强。

二、全球债券市场情况

• 美国：美债利率因实际利率上升而上行，但加息周期放缓，美债曲线斜率仍处于低位，投资者押注曲线走陡需谨慎。
• 日本：10年期国债利率维持在0.40%-0.50%之间，日本央行调整YCC政策，但仍保持谨慎。
• 欧元区：通胀压力不减，欧债曲线延续熊平，未来增长仍具不确定性。
• 新兴经济体：利率走势分化，中国和印度国债利率下行，俄罗斯因财政恶化和汇率贬值而上行。

三、全球外汇市场情况

• 美元指数：小幅上升0.76%，主要受美债利率上行驱动，其他主要货币兑美元多数贬值。
• 中美利差：进一步倒挂，人民币短期承压，未来可能随着美国停止加息而逐步缓解。
• 货币波动：日元、韩元、人民币等货币贬值幅度较大，巴西雷亚尔小幅升值。

四、全球股票市场情况

• 主要经济体：股市继续上涨，美国三大股指涨幅显著，中国股市下跌。
• 美股表现：纳斯达克指数和标普500指数分别上涨12.81%和8.30%，估值处于08年危机以来高位，存在回调风险。
• 融资恢复：美股融资市场逐步恢复，但尚未完全复苏，医疗保健和信息技术行业融资规模居前。
• 行业表现：信息技术、可选消费、通讯服务行业表现强劲，金融和医疗保健行业则有所反弹，能源和公用事业行业持续下跌。

五、新冠疫情以来代表性大宗商品走势回顾及未来展望

• 黄金：受美国经济韧性、加息周期及美元走强影响，2023年下半年大概率承压，但若美国经济衰退，黄金可能迎来上涨。
• 石油：价格中枢下移，供给端OPEC+限产可能持续，需求端全球经济增速及美国战略石油储备补库存影响较大。
• 铜：供给端产能扩张，需求端中国绿色转型提供支撑，但美国宏观降温可能使铜价先强后弱。
• 铁矿石：三季度供大于求，价格承压，四季度冬储需求可能支撑价格回升。
• 大豆：价格先降后升，巴西大豆集中出口带来下行压力，美国新作种植及天气变化可能带来反弹。
• 玉米：三季度巴西集中出口，价格承压，四季度可能因北半球产量波动而震荡上行。

六、数字货币跨境支付进展

• mBridge项目：人民银行数字货币研究所参与的项目进展迅速，聚焦于MVP（最小可行性产品）研发及落地。
• Mariana项目：法国、新加坡、瑞士三国央行联合发起，完成原型验证，引入DeFi的AMM机制，设计统一国际外汇银行间市场。
• PayPal推出PYUSD：作为首家发行稳定币的美国大型金融机构，PYUSD有望成为传统支付与加密资产市场之间的桥梁，但其发行对监管框架和货币主权提出挑战。

结论与建议

• 美国经济虽有韧性，但面临“温和滞涨”风险，需关注其债务和通胀问题。
• 全球债券市场呈现分化格局，美国国债利率上行，但曲线斜率尚未明显走陡。
• 人民币短期承压，但随着中美利差趋稳，贬值压力可能逐步缓解。
• 美股估值偏高，存在回调风险，尤其是科技股。
• 大宗商品价格走势分化，需关注供给和需求端变化。
• 数字货币跨境支付竞争加剧，mBridge和Mariana项目代表央行数字货币的创新方向，PYUSD的推出对市场产生深远影响。

报告执笔人：胡志浩、李晓花、李重阳
报告负责人：胡志浩
数据来源：wind，国家金融与发展实验室整理