新三板策略报告：三板器械公司南微医学拟申请科创板，2018_年归母净利约1.93亿元-20190422-安信证券-23页_2mb

南微医学科创板上市及行业分析总结

核心内容概述

南微医学是一家专注于微创医疗器械研发、制造与销售的公司，其产品主要包括内镜诊疗器械和肿瘤消融设备。2019年4月初，公司发布科创板首次公开发行股票招股说明书（申报稿），拟募集约8.94亿元，主要用于生产基地建设、研发实验中心建设和营销网络及信息化建设。公司2018年实现收入约9.22亿元，同比增长44%；归母净利润约1.93亿元，同比增长90%。公司注重研发，2018年研发投入约0.49亿元，占营收比例5.33%。

主要观点

1. 公司简介与业务

• 主营业务：公司专注于微创诊疗器械和肿瘤消融设备的研发、制造和销售，产品包括内镜检查器械、止血闭合器械、EMR/ESD器械、扩张器械、ERCP器械、EUS/EBUS器械以及微波消融仪和微波消融针等。
• 技术优势：公司注重技术创新，已获得多项产品注册证和市场准入批准，包括EOCT系统已获FDA批准，并在国内进入创新医疗器械审批绿色通道。
• 市场覆盖：产品销售覆盖全国2,900多家医院，三甲医院覆盖率超过55%。在国外市场，公司在美国和德国设有子公司，产品出口至70多个国家和地区，通过FDA和CE认证。

2. 行业发展趋势

• 市场规模增长迅速：我国医疗器械行业已成为全球第二大市场，2007年至2017年市场规模从535亿元增长至4,450亿元，年复合增长率达23.59%，远超全球市场增速。
• 国产替代趋势明显：医疗器械进口增速下降，出口规模逐步提升，显示出国内医疗器械企业的竞争力增强。
• 消化系统疾病推动市场发展：消化系统疾病高发，内镜检查开展率低，尤其是胃镜和肠镜检查，与发达国家相比存在巨大差距，为内镜诊疗市场提供了广阔的发展空间。

3. 公司财务表现

• 2018年财务数据：公司实现收入约9.22亿元，同比增长44%；归母净利润约1.93亿元，同比增长90%。
• 盈利能力与现金流：公司盈利能力持续增强，经营活动现金流量净额保持良好，应收账款占收入比重较低，显示良好的资金回笼能力。
• 研发投入：研发投入逐年增长，2018年研发投入占比达5.33%，为持续创新提供了基础。

4. 募投项目与估值

• 募投项目：公司拟将募集资金主要用于生产基地建设，以扩大产能并提高产品质量和生产效率，同时投入研发及营销网络建设。
• 估值分析：公司发行估值为35.8亿元，PE估值约18.58倍，低于可比公司平均水平，且利润高于维力医疗和和佳股份等。

5. 销售模式

• 多元化销售模式：公司采用经销、直销和贴牌销售（OEM/ODM）三种模式，其中经销模式占比最大，约为72.65%。
• 国内外市场策略：在国内市场，公司利用经销商缩短终端医院开发周期，提高响应速度和资金回流效率；在欧美市场，公司采取直销与经销商相结合的方式，以适应市场分散性。

6. 前五大客户

• 客户集中度低：公司前五大客户占营收比重约18%，无严重依赖单一客户现象，显示客户结构较为分散，抗风险能力强。

7. 风险提示

• 上市风险：公司面临未能成功上市的风险。
• 产品认证风险：产品需通过国际认证，如FDA和CE，可能面临认证不通过或延迟的风险。
• 经销模式风险：依赖经销商可能带来渠道控制力和市场响应速度方面的不确定性。
• 专利诉讼风险：公司产品涉及多项专利，存在被侵权或专利诉讼的风险。

关键信息汇总

• 2018年收入：约9.22亿元，同比增长44%。
• 2018年归母净利润：约1.93亿元，同比增长90%。
• 研发投入：约0.49亿元，占营收比例5.33%。
• 募集资金总额：约8.94亿元，主要用于生产基地建设、研发及营销网络建设。
• 产品覆盖范围：国内2,900多家医院，国外70多个国家和地区。
• 三甲医院覆盖率：55%以上。
• PE估值：约18.58倍，低于可比公司平均水平。
• 前五大客户占比：约18%。

结论

南微医学作为国内微创医疗器械领域的领先企业，凭借强大的研发能力和市场拓展策略，已在国内市场占据重要地位，并积极拓展国际市场。公司具备良好的财务表现和市场前景，但同时也面临一定的上市和市场风险。募集资金将用于扩大产能、提升研发能力和优化营销体系，有助于公司在微创诊疗和肿瘤消融领域持续发展。