医药生物行业科创投资手册系列：南微医学，国产微创医疗器械领军者-20190408-华泰证券-24页_1mb

南微医学：国产微创医疗器械领军者总结

核心内容

南微医学是一家专注于微创医疗器械研发、生产和销售的中国领先企业，主营产品包括内镜诊疗器械、肿瘤消融设备及EOCT技术。公司2019年4月3日科创板上市申请已被受理，拟发行不超过3334万股，募集资金8.94亿元。公司产品远销海内外，2018年海外营收占比达45%，是其重要的增长引擎。

主要观点

• 公司发展迅速：2013-2018年，公司营业收入和扣非归母净利润CAGR分别达到40%和59%，显示公司持续高速增长。
• 产品结构多元化：公司产品包括内镜诊疗、肿瘤消融和EOCT三大类，覆盖多个微创医疗领域，满足临床多样化需求。
• 技术优势明显：EOCT技术具有高分辨率（1-10微米）、无辐射、可实现“无创光学活检”的特点，是公司未来发展的重点方向。
• 销售模式转型成功：公司逐步从贴牌销售向自主品牌销售转型，2018年直销比例提升至13.93%，贴牌销售比例降至13.42%。
• 研发投入持续增长：公司研发投入快速增长，2018年达4912万元，占营收的5.33%，研发人员占比达17.03%。
• 行业竞争激烈：公司主要竞争对手包括波士顿科学、库克医疗、奥林巴斯等国际知名企业，同时国内也有多家同行企业。

关键信息

财务表现

• 2018年营业收入为9.22亿元，同比增长44%。
• 扣非归母净利润为1.75亿元，同比增长73%。
• 2013-2018年营业收入CAGR为40%，归母净利润CAGR为51%，扣非归母净利润CAGR为59%。

产品结构

• 内镜诊疗：占2018年营收的92.26%，包括止血闭合（42.09%）、活检类（19.63%）、扩张类（13.21%）、EMR/ESD类（6.94%）、ERCP类（5.73%）、EUS/EBUS类（0.98%）。
• 肿瘤消融：2018年微波消融针营收为6862万元，消融设备营收为227万元，发展平稳。
• EOCT：公司是第二个获得美国FDA批准的EOCT产品，同时进入国内创新医疗器械审批绿色通道，正在开展临床试验。

技术优势

• EOCT技术：具有高分辨率（1-10微米）、无辐射、可实现“无创光学活检”，在胃肠道肿瘤早筛、边缘判断、术后随访等方面具有广阔前景。
• 止血闭合类产品：2014-2018年营收CAGR达82%，是公司业绩增长的主要驱动力。
• 自主研发能力：公司拥有国内外发明专利36项，三类医疗器械注册证28项，二类医疗器械注册证45项。

销售模式

• 贴牌销售：公司曾为库克、CONMED等国际品牌提供OEM服务，近年逐步转向ODM/OBM模式。
• 经销模式：国内大部分产品通过经销模式销售，覆盖2900多家医院，三甲医院覆盖率超过55%。
• 直销模式：在美国设立子公司MTU，2018年收购德国经销商MTE，直销比例显著提升。

竞争对手与估值

• 主要竞争对手：波士顿科学、库克医疗、奥林巴斯等。
• 可比公司估值：2018-2020年PE估值均值为48x/36x/29x，PEG均值为1.22。
• 未来市场增长：全球内镜诊疗器械市场2017年达50亿美元，预计2017-2020年CAGR为5%；全球肿瘤消融设备及耗材市场2017年达9.34亿美元，预计2025年将达21.71亿美元，CAGR为11.12%。

风险提示

1. 科创板上市风险：存在未能成功上市的风险。
2. 集中采购影响：高值耗材集中采购可能对产品价格和毛利率产生负面影响。
3. 新产品研发风险：若新产品研发进度不及预期，可能影响公司长期增长动力。

总结

南微医学凭借其在微创医疗器械领域的领先地位和持续的技术创新，实现了快速的业绩增长。公司产品线丰富，覆盖内镜诊疗、肿瘤消融和EOCT三大核心领域，具备较强的技术实力和市场拓展能力。随着海外销售转型和新产品研发的推进，公司有望在未来进一步扩大市场份额。然而，公司仍需面对科创板上市、集中采购及新产品研发等多重风险，需持续关注其市场表现和技术突破。