20140402-渤海证券-2014年二季度流动性分析报告_市场利率稳中趋升_力主降杠杆控风险_17页_561kb

2014年二季度流动性分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014年二季度中国流动性环境的变化趋势，指出市场利率将稳中趋升，主要由实体经济需求回升与流动性供给压制共同作用。同时，报告强调了央行在稳中偏紧的调控思路下，继续控制基础货币供给，并力主降杠杆控风险。

主要观点

• 流动性需求提升：随着美国经济复苏和国内季节性回暖，实体经济对流动性的需求将逐步上升，推动市场利率上行。
• 流动性供给受压制：美联储QE缩减、人民币贬值及双向波动弹性增大，抑制了热钱流入，导致国内基础货币被动投放力度减弱。此外，央行的净回笼政策和降杠杆导向，进一步限制了流动性供给。
• 市场利率走势：预计二季度市场利率将稳步抬升，7日Shibor利率波动中枢将回升至4.0%，高于春节后的3.63%。但因稳增长政策的实施，利率上升将相对缓慢。
• 短期冲击因素：IPO审核重启、财政存款上缴及城投债、产业债集中到期，可能引发市场利率的脉冲式上扬。

关键信息

一、增长回升提升需求

1. 外部需求改善：

   • 美国经济复苏动力回升，3月制造业PMI指数达53.7%，高于前值并高于去年同期。
   • 3月新增非农就业人数有望保持回升，表明美国就业市场改善。
   • 欧元区制造业PMI连续9个月位于荣枯线上方，经济复苏步伐加快。

2. 内生增长回暖：

   • 国内天气转暖，工业活动逐渐活跃。
   • 政策维稳推动内需回升，政府强调保持经济运行在合理区间，加快重点投资项目进度。
   • 3月PMI指数略有回升，新订单指数明显改善，就业指数小幅好转。

3. IPO发行冲击：

   • IPO审核即将重启，预计二季度IPO融资额将达400亿元，对市场流动性产生时点性压力。

二、流动性供给受压制

1. 美联储QE缩减：

   • 3月FOMC会议将每月购债规模缩减至550亿美元，推动美元指数攀升和美债收益率上升。
   • 美联储强调就业和通胀为政策考量，但尚未明确加息时间表。

2. 人民币贬值与热钱流入减少：

   • 央行扩大人民币兑美元汇率浮动幅度，增强双向波动弹性。
   • 人民币贬值压力有所收敛，但中美利差仍处于高位，对热钱流入形成一定压制。
   • 2月外汇占款增长动力减弱，热钱流入显著减少。

3. 央行净回笼政策：

   • 央行持续实施净回笼，以正回购为主要工具，控制基础货币供给。
   • 财政存款增长对流动性形成抽离效应，叠加信用风险因素，进一步压制流动性供给。

三、市场利率稳中趋升

• 利率中枢上移：预计二季度市场利率将稳步上升，7日Shibor利率波动中枢回归至4.0%，高于春节后的3.63%。
• 利率上升节奏：由于二季度初期稳增长政策力度较大，央行收缩流动性供给相对节制，利率上升速度将较缓。
• 利率波动特征：IPO发行、财政存款上缴及信用风险事件可能引发市场利率的脉冲式上扬。

流动性供需变化趋势

结论

二季度流动性环境将呈现“需求回升、供给压制”的格局，推动市场利率稳中趋升。尽管央行在初期对流动性供给的收缩较为节制，但IPO发行、财政存款上缴及信用风险事件可能引发市场利率的阶段性波动。整体来看，市场利率将保持温和上升趋势，但上升幅度受限于稳增长政策的实施力度。