20250101-天风证券-政策与大类资产配置月观察_跨年迎接新政_组合拳__26页_2mb

投资策略分析报告总结

核心结论与市场展望

1. 大类资产轮动：

   • 权益市场处于“强预期，弱现实”的第二阶段，政策端对冲力度加码，需关注消费与科技板块机会。
   • 黄金、利率债受宽松预期提振，但拥挤度高需谨慎。
   • 单一资产独立性提高，需强化行业分化带来的选择。

2. 政策环境：

   • 国内加强行政检查规范，专项债“负面清单”落地，财政赤字率提高以扩大需求。
   • 美联储压力测试规则修改，银行取得阶段性胜利，特朗普内阁政策落地预期增强。

市场表现回顾

权益市场

• 国内：A股指数12月小幅调整，深证综指和创业板跌幅超1%；港股恒生指数AH溢价维持低位，南向资金12月净流入。
• 海外：美股波动率下降，特朗普新内阁出炉带来政策预期变化。

固收市场

• 利率债：受财政扩张预期支撑，10年国债收益率创历史新低。
• 信用债：高收益债ETF资金流入，默认违约风险缓释。

大宗商品

• 有色金属：铜价冲高回落，新能源车政策推动供需再平衡。
• 贵金属：黄金上涨28%，创下十年最佳表现。
• 能化与农产品：原油反弹106%，煤炭库存下降，生猪价格进入消费淡季。

外汇市场

• 汇率：人民币贬值趋势持续，CNH-NDF利差倒挂，避险资产美元指数维持高位。
• 国际收支：经常账户顺差维持，资本账户稳健，外债规模小幅回落。

产业政策

• 交通物流：加快建设统一开放市场。
• 地产调控：全国住建工作会议部署房地产“止跌回稳”，推进城市更新。
• 新兴产业：低空经济、数字人民币、银发经济等纳入专项债资本金范围。

风险提示

• 全球货币宽松不及预期，国内债务化解时滞。
• 反弹预期间仍以观望为主，注意通胀与贸易摩擦风险增加。