美联储-疫情以来的通货膨胀_教训和挑战（英）-2025.8_34页_2mb

报告摘要

本文分析了新冠疫情后美国通货膨胀的上升与回落过程，探讨了供需失衡、通胀预期变化以及非线性效应在其中的作用。研究指出，疫情带来的冲击和政策应对是通胀飙升的主要原因，而通胀预期的稳定性则有助于控制通胀的持续性。

疫情后通胀飙升：美国通胀在疫情后经历了自20世纪90年代以来最严重的上升，主要由疫情引发的供需失衡造成。2022年夏季，PCE价格指数年同比上涨7.3%。
供需失衡：疫情初期，生产中断和供应链受阻导致供给下降；同时，财政刺激和宽松货币政策推动了需求增长。供需失衡在2021-2022年间加剧，尤其在商品市场表现明显。
非线性效应：供给和需求的冲击在某些情况下被非线性效应放大，例如当产能接近极限时，供给曲线陡峭化，导致价格上涨更快。非线性效应在疫情后通胀中起到了重要作用。
通胀预期的稳定性：尽管短期通胀预期上升，但长期通胀预期保持锚定，这有助于抑制通胀的进一步上升，并在不显著增加失业率的情况下使通胀回落。
通胀回落：自2022年中以来，随着供需失衡缓解、货币政策收紧和财政支持减少，通胀逐渐回落。然而，通胀仍高于美联储的长期目标2%。
通胀预期的分化：专业预测者和金融市场的通胀预期反应较为迟缓，而消费者和企业的通胀预期则迅速上升，但最终都回归到接近2%的水平。
未来风险与挑战：通胀风险目前较为平衡，但需关注供给因素、通胀预期对价格变化的敏感性以及有效下限（ELB）对通胀预期的潜在威胁。

通胀驱动因素：
- 疫情带来的生产中断、供应链受阻和劳动力短缺。
- 强烈的财政刺激和宽松货币政策推动了需求增长。
- 供给和需求的非线性相互作用放大了通胀压力。
通胀预期的变化：
- 短期通胀预期在2021-2022年间显著上升，但长期通胀预期保持稳定。
- 消费者和企业通胀预期的上升可能通过工资和价格设定行为加剧了通胀的持续。
- 专业预测者和金融市场对通胀的预期反应更为迟缓，但最终也趋于稳定。
通胀回落机制：
- 供应链逐步恢复，生产能力和劳动力供给增加。
- 货币政策收紧和财政支持减弱抑制了需求增长。
- 尽管通胀回落，但服务业（尤其是住房服务）的通胀仍高于长期目标。
未来挑战：
- 通胀预期的锚定性仍需保持，以防止未来通胀再次失控。
- 供给因素的重要性日益凸显，尤其是产能约束对价格的影响。
- 通胀预期可能在高通胀环境下变得更加敏感，需关注其动态变化。
- 有效下限（ELB）风险可能对通胀预期产生不利影响，需重新评估。