20251217-山西证券-煤炭月度供需数据点评_11月_煤价环比上涨_反内卷初心未变_8页_1mb

煤炭行业月度供需数据点评总结

核心内容

2025年11月，煤炭行业整体呈现供需变化与价格波动并存的态势。从供给角度看，1-11月原煤产量同比增长1.4%，但增速边际下滑；11月当月产量同比下降0.5%，环比增长4.93%。需求端方面，1-11月终端需求持续回落，尤其房地产投资增速显著负增长，对煤炭需求形成压制。11月火电、焦炭、生铁、水泥等下游行业增速有所分化，其中火电当月增速为4.2%，焦炭为2.3%，生铁为-8.7%，水泥为-8.2%。

进口方面，1-11月煤炭进口量同比下降12.0%，11月当月进口量同比减少19.88%，但环比增长5.55%。进口量的收缩在一定程度上缓解了国内供应压力，但未能完全扭转整体供需格局。

价格方面，11月煤炭价格环比出现超预期上涨，主要品种如山西优混5500动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价均有不同程度上涨，其中动力煤涨幅最大。然而，随着下游电厂完成补库，煤价在旺季出现回落，呈现“淡季不淡”“旺季不旺”的季节性特征。

主要观点

• 供需格局：供给边际递减，需求持续回落，供需关系整体偏紧。
• 价格走势：11月煤价超预期上涨，但后期受需求释放不及预期影响，价格出现回落。
• 反内卷政策：反内卷政策仍为政策核心，旨在扭转通缩趋势，促进盈利提升和通胀水平回升。
• 投资逻辑：短期关注供给控制，中长期看需求复苏。当前煤价回落可能为稳预期政策提供契机。
• 盈利修复预期：四季度业绩仍有改善空间，若价格长期高位运行，2026年业绩具备较大修复潜力。

关键信息

11月数据亮点

• 原煤供给：1-11月累计产量44.02亿吨，同比增长1.4%；11月当月产量4.27亿吨，同比下降0.5%，环比增长4.93%。
• 终端需求：1-11月固定资产投资同比降2.6%，其中制造业投资增长1.9%，基建投资下降1.1%，房地产投资下降15.9%。
• 火电需求：1-11月火电累计增速为-0.7%；11月当月火电增速为4.2%。
• 焦炭需求：1-11月焦炭累计增速为3.2%；11月当月焦炭增速为2.3%。
• 生铁与水泥需求：1-11月生铁累计增速为-2.3%，水泥累计增速为-6.9%；11月当月生铁增速为-8.7%，水泥增速为-8.2%。
• 进口情况：1-11月进口量累计4.32亿吨，同比下降12.0%；11月当月进口4405万吨，同比下降19.88%，环比增长5.55%。
• 价格表现：11月三大煤炭品种均价环比上涨，动力煤涨幅最大。

投资建议

• 关注盈利修复：四季度业绩有望改善，若价格维持高位，2026年业绩具备较大修复空间。
• 配置建议：短期可逢低配置，重点关注动力煤企业【山煤国际】【晋控煤业】【华阳股份】【陕西煤业】【中煤能源】；炼焦煤企业【山西焦煤】【潞安环能】。
• 风险提示：供给收缩不及预期、需求回升不及预期、进口煤大幅增加、相关公司业绩不及预期。

附录说明

• 图1至图14展示了原煤产量、固定资产投资、房地产投资、下游行业增速及煤炭价格走势等关键数据。
• 投资评级以报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对基准指数的涨跌幅为基准。
• 风险评级A为波动率小于等于基准指数，B为波动率高于基准指数。
• 分析师承诺独立、客观地出具报告，无利益冲突。

投资评级体系

公司评级

• 买入：预计涨幅领先基准指数15%以上
• 增持：预计涨幅领先基准指数5%-15%
• 中性：预计涨幅介于-5%至5%
• 减持：预计涨幅介于-5%至-15%
• 卖出：预计涨幅落后基准指数15%以上

行业评级

• 领先大市：预计涨幅超越基准指数10%以上
• 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%
• 落后大市：预计涨幅落后基准指数10%以上

免责声明

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