20180426-联讯证券-联讯宏观专题研究_港元风云录_9页_796kb

港元风云录总结

核心内容

2018年4月，港币兑美元汇率首次触及7.85:1的弱方兑换保证，触发了香港金管局连续13次买入港元的干预行动，累计干预金额达513亿港元。尽管这是联系汇率制下的正常操作，但此次触及仍引发市场对港币及联系汇率制度稳定性的担忧。

主要观点

1. 港币贬值原因

• 经济基本面良好：2017年香港GDP增速达3.8%，为2012年以来最佳表现。2018年1-2月赴港旅客人数同比增长9.9%，零售总额增长15.7%，显示经济表现强劲。
• 利率差扩大：LIBOR美元与HIBOR港币之间的息差自2017年起明显走阔，达到1.18%的高位，导致资本从港币市场流向美元市场，形成套利行为，进而引发港币贬值。

2. 联系汇率制与政策利率差异

• 美联储与金管局政策利率不同：美联储使用联邦基金利率作为政策利率，通过隔夜逆回购利率控制市场利率下限，而金管局采用贴现窗基本利率作为政策利率，仅能控制市场利率上限。
• 传导效应差异：由于美联储的政策利率对市场利率有更强的传导效应，LIBOR美元利率在加息后明显上升，而HIBOR港币利率受流动性影响上升缓慢。

3. 长期与短期汇率走势

• 短期展望：金管局拥有4403亿美元的外储，具备足够的能力维持港币稳定。同时，此次贬值源于套利行为而非经济恶化，金管局通过回收港币可缩小息差，缓解汇率压力。
• 长期展望：港币可能维持弱势，汇率可能在7.80:1到7.85:1之间波动。主要原因是美元指数可能走强，以及LIBOR美元与HIBOR港币的息差可能维持高位。

关键信息

• 联系汇率制度：自1983年实施以来，港币与美元保持7.80:1的固定汇率。2005年推出强方和弱方兑换保证，分别设定为7.75和7.85。
• 政策利率机制：金管局贴现窗基本利率设定为美联储联邦基金目标利率下限+50个基点，但仅能控制市场利率上限，无法有效影响下限。
• 资本流入影响：金融危机后，大量资本流入香港，导致基础货币规模从2007年的3206亿港元增长至2018年3月的17296亿港元，流动性充裕压低了HIBOR利率。
• 套利活动：投资者通过卖出港币、买入美元，再在伦敦市场借入美元，获取更高的利率回报，这种套利行为是港币贬值的主要驱动力。

风险提示

• 美联储加息加快：可能导致LIBOR美元利率继续上升，进一步扩大与HIBOR港币的息差。
• 美元走强：美元指数底部已现，未来可能走强，给港币带来下行压力。
• 离岸美元稀缺：税改和制造业回流等因素可能使离岸美元减少，推升LIBOR美元利率。

图表目录

• 图表1：香港经济基本面较好，非触发汇率贬值的因素
• 图表2：卖港币、买美元的套利活动使港币汇率承压
• 图表3：美国联邦基金目标利率下限有效推升LIBOR美元利率上移
• 图表4：香港政策利率（贴现窗基本利率）控制市场利率上限，传导效应弱
• 图表5：金融危机后资本流入香港，基础货币大增，流动性充裕压低HIBOR利率

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002

投资建议

• 股票投资评级：基于报告发布日后12个月内公司股价相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为增持、中性、减持。

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