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港元风云录总结

核心内容

2018年4月，港币兑美元汇率首次触及弱方兑换保证（7.85:1），引发市场对港币汇率及联系汇率制度的担忧。尽管这是联系汇率制度下的正常干预行为，但这一轮贬值并非由经济基本面恶化引起，而是由美元与港币市场化息差走阔所导致的套利行为推动。

主要观点

• 港币贬值原因：主要源于LIBOR美元与HIBOR港币之间的息差持续扩大，促使市场参与者进行“卖港币、买美元”的套利交易。
• 联系汇率制度：港币与美元固定汇率（7.80:1）挂钩，金管局通过买卖港元来维持汇率稳定，但无法独立制定货币政策。
• 政策利率差异：美联储采用联邦基金利率作为政策利率，通过隔夜逆回购利率控制市场利率下限，而金管局使用贴现窗基本利率控制市场利率上限，导致港币利率传导机制较弱。
• 短期与长期展望：短期内，金管局有足够外储和流动性支持，可有效干预维持汇率稳定；但中长期来看，港币汇率可能维持在较弱区间（7.80:1至7.85:1）。

关键信息

经济基本面

• 2017年香港GDP增速达3.8%，为2012年以来最佳表现。
• 港币兑人民币贬值带动赴港旅游和消费增长，1-2月旅客人数同比增长9.9%，零售总额增长15.7%。
• 市场对2018年GDP增速预期持续上调，预计达到3.2%。

套利机制

• 3个月LIBOR美元与HIBOR港币的息差在2017年显著上移，4月12日达到1.18%的高位。
• 套利行为通过卖出港币、买入美元，再将美元借出至伦敦同业市场获取更高收益，导致港币承压。

金管局干预效果

• 金管局连续13次买入港元，共计513亿港元，成功使HIBOR利率从1.17%上升至1.52%，缩小了息差，缓解了贬值压力。
• 金管局拥有4403亿美元外储，具备足够的干预能力。

长期趋势因素

• 美元走强：美元指数底部已现，美国经济表现优于欧洲，通胀预期上升，美联储加息节奏可能加快，美元走强将对港币形成压力。
• 息差持续：由于金管局仅能控制HIBOR上限，而美联储能有效推升LIBOR美元利率，息差可能继续维持高位。
• 资本流入：金融危机后全球流动性泛滥，加上香港作为国际金融中心、IPO市场和房地产市场对资本的吸引力，导致资金持续流入，压低市场利率。

风险提示

• 美联储加息进程加快，可能导致LIBOR美元利率上升，进一步扩大与HIBOR港币的息差。
• 离岸美元稀缺可能推升LIBOR美元利率，而港币市场利率中枢上升有限，息差维持高位。

图表概述

• 图表1：显示香港经济基本面良好，非汇率贬值主因。
• 图表2：揭示套利活动对港币汇率的负面影响。
• 图表3：展示美联储通过隔夜逆回购利率控制LIBOR美元利率。
• 图表4：说明贴现窗基本利率仅控制HIBOR上限，传导效应较弱。
• 图表5：反映金融危机后资本持续流入，基础货币增长，导致HIBOR利率偏低。

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。

研究院销售团队

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