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铝行业分析总结

核心内容

本报告分析了2021年四季度铝行业在限电政策、成本上涨、需求变化及宏观因素等多重影响下的走势预期，同时提供了操作建议与风险提示。

主要观点

• 限电影响持续扩散：限电政策在多地实施，导致电解铝和铝材企业减产，开工率下降，部分企业已停产或大幅减产，对供需格局形成压制。
• 成本端持续上行：氧化铝、电力等成本上涨，叠加环保政策和能耗双控，进一步支撑铝价。
• 需求端承压：房地产调控持续压制房地产增速，制造业PMI低于荣枯线，显示工业需求疲软；但汽车消费旺季来临，新能源汽车产量增长带动铝需求。
• 出口保持稳定：铝板带箔出口量维持高位，铝杆订单稳定，对铝价形成一定支撑。
• 库存变化：国内社会库存累积，伦铝库存去库减弱，库存处于历年同期低位，对价格形成支撑。
• 进口盈利窗口开启：进口盈利窗口偏开启，但限电影响下铝材企业订单减少，进口量难有显著增长。
• 原铝替代增强：废铝供应紧缺，精废差收窄，原铝消费替代性增强。
• 宏观因素影响：美联储收紧预期、美元指数上行、国储抛储等宏观因素对铝价形成压制。

关键信息

限电对供给端影响

• 限电范围扩大，西南、西北地区（云南、广西、贵州、新疆、内蒙、青海、榆林）电解铝企业减产。
• 三季度有效产能减少近400万吨，预计四季度产量恢复无望，新增产能投放持续延迟。
• 部分企业减产幅度较大，如E铝厂减产13.60万吨，I铝厂减产3.69万吨。

成本端变化

• 氧化铝价格持续上涨，受阳极价格、限电影响，8月产量同比增加4.42%。
• 电力价格上涨，铝土矿供应紧张，环保政策影响氧化铝生产。
• 烧碱、氟化铝、煤炭等原料价格均上涨，推高整体成本。

需求端变化

• 房地产“房住不炒”政策压制了铝型材需求，建筑铝型材订单减少。
• 汽车消费旺季来临，但受限电影响，合金锭生产受限，铝材需求尚未完全释放。
• 新能源汽车产量大幅增长，对铝需求形成支撑。
• 制造业PMI回落至荣枯线以下，显示工业需求偏弱。

库存与行情预判

• 伦铝库存持续去库，但国内社库累积，价格走势受库存变化影响较大。
• 铝价预计四季度持续走强，但重心上移幅度偏保守，可能性运行区间为15000元/吨-25000元/吨，伦铝2300-3000美元/吨。
• 期货市场建议逢低做多，产业客户可卖出看涨期权了结现货多头。

操作建议

• 单边操作：逢低做多。
• 期权操作：产业客户可考虑卖出看涨期权以对冲风险。
• 关注政策动向：特别关注限电政策的执行力度、美联储政策变化及管理当局对大宗商品价格的治理态度。

风险提示

• 美联储政策风险：若美联储收紧措施超出市场预期，可能影响进口量及整体铝价。
• 限电解除不及预期：若限电政策影响持续，将对铝价形成支撑。
• 政策执行力度：管理当局对铝行业限产、限电的政策执行力度将直接影响供需格局。
• 市场情绪波动：国储抛储、美元指数波动等可能影响市场情绪及价格走势。

附录

• 限电影响评估表（部分）：

  企业	上半年产量	截止8月底运行产能	预计9月产量	上半年月均产量	月均80%产量	9月产量应下降	本次折合减产	上轮已减产
  A铝厂	14.78万吨	30万吨	2.48万吨	2.46万吨	1.97万吨	-0.51万吨	-6.19万吨	0万吨
  B铝厂	9.99万吨	18万吨	1.43万吨	1.67万吨	1.33万吨	-0.10万吨	-1.19万吨	-3万吨
  C铝厂	1.99万吨	3.5万吨	0.27万吨	0.33万吨	0.27万吨	-0.01万吨	-0.07万吨	0万吨
  D铝厂	14.82万吨	28万吨	2.32万吨	2.47万吨	1.98万吨	-0.34万吨	-4.19万吨	-2万吨
  E铝厂	14.12万吨	36万吨	3.00万吨	2.35万吨	1.88万吨	-1.12万吨	-13.60万吨	-1万吨
  F铝厂	7.07万吨	25万吨	2.03万吨	1.18万吨	0.94万吨	-1.09万吨	-13.23万吨	-2万吨
  G铝厂	10.01万吨	18万吨	1.48万吨	1.67万吨	1.34万吨	-0.14万吨	-1.76万吨	-2万吨
  H铝厂	19.06万吨	40万吨	3.14万吨	3.18万吨	2.54万吨	-0.60万吨	-7.29万吨	0万吨
  I铝厂	23.65万吨	35万吨	2.85万吨	3.94万吨	3.15万吨	0.30万吨	3.69万吨	-15万吨
  合计	115.50万吨	233.5万吨	19.00万吨	19.25万吨	15.40万吨	-3.91万吨	-47.51万吨	-25万吨

图表引用

• 中国铝现货库存年度走势：显示库存处于低位。
• LME铝库存变化量（周）：伦铝库存去库减弱。
• 中国废铝与精废差：精废差走低，利好原铝消费。
• 中国合金锭产量：合金锭产量维持高位。
• 废铝进口情况：废铝进口量同比大幅下降。
• 中国氧化铝价格：氧化铝价格持续上涨。
• 中国氧化铝港口库存：港口库存累积，去库压力加大。
• 中国铝棒产量与加工费：铝棒产量环比上升，加工费维持高位。
• 中国铝型材开工率：开工率持续走低，部分企业已停产。
• 汽车产销量与新能源汽车产量：新能源汽车产量增长显著，带动铝需求。
• 电网基本建设投资完成情况：投资增速放缓，对铝需求影响有限。

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