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美国12月非农“遇冷”，加息预期缘何升温？

核心内容

美国12月非农就业数据表现不佳，新增就业人数仅为19.9万人，远低于预期的44.7万人，创下去年1月以来的新低。然而，这一“冷”数据却意外推动了市场对美联储加息的预期升温。加息预期在3月会议上攀升至90%以上，同时10年期美债收益率也突破1.8%的历史高位。

主要观点

• 非农数据低于预期：12月非农新增就业人数显著低于市场预期，显示就业市场复苏乏力。
• 失业率与劳动力参与率双低：12月失业率为3.9%，为疫情以来新低；劳动力参与率为61.9%，表明就业市场仍存在结构性问题。
• 工时与薪资增速高企：尽管非农数据不佳，但平均每周工时维持在34.7小时的高位，平均时薪环比增长0.6%，远超近10年同期均值，反映就业市场依然保持强劲。
• 数据低估的可能：12月非农数据可能被低估，因11月和10月数据均经历了上修，显示出统计口径的调整趋势。
• 就业市场修复与通胀压力：就业市场持续修复，但需警惕低就业意愿和高工资增速对通胀的推升作用。
• 美联储政策转向：美联储或将在1月会议上重新定义“充分就业”的标准，这可能影响其未来的加息及缩表节奏。

关键信息

非农就业数据与市场预期

• 12月非农新增就业：19.9万人（低于预期44.7万人）。
• 失业率：3.9%（疫情以来新低）。
• 劳动力参与率：61.9%。
• 平均每周工时：34.7小时（高位）。
• 平均时薪环比增长：0.6%（远超历史均值）。

加息预期与市场反应

• 3月加息概率：从70%一度飙升至90%以上。
• 10年期美债收益率：上破1.8%，创疫情以来新高。

统计口径差异

• 非农数据：采用机构调查口径。
• 失业率与劳动力参与率：采用家庭调查口径。
• 数据背离：因统计方法不同，非农数据与失业率、劳动力参与率可能存在差异，但随着数据修正，这种背离有望收敛。

未来展望

• 就业市场修复：疫情趋于“流感化”，可能推动就业继续修复。
• 低就业意愿：受“疫后创伤”影响，劳动力参与率可能长期低于疫情前水平。
• 通胀风险：高工资增速可能推升通胀中枢，需警惕其对货币政策的影响。

风险提示

1. 疫情反弹风险：若美国新冠疫情出现超预期反弹，可能引发医疗资源挤兑和防疫措施收紧，影响就业修复。
2. 就业意愿低迷：若劳动力就业意愿持续低迷，可能导致就业恢复速度放缓。

美联储政策时间表

特别声明

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