20250825-紫金天风-贵金属周报_等待鸽派溢价回吐_28页_2mb

美联储降息预期变化是近期影响黄金市场的主要变量，上周降息预期快速增加，9月降息概率从65%升至85%以上，推动金价站上3380美元关口；但市场同时存在数据矛盾，经济强韧性数据（如制造业PMI、就业数据）与通胀预期冲突，限制了金价的短线涨幅。技术面来看，当前金价处

于自8月中旬以来的高位震荡状态，但短线上涨动能有所减弱，且需防范非农数据公布前后可能的降息预期修正。从长期维度看，若经济真
正步入“滞胀”周期，黄金将受益于抗通胀属性及安全资产属性。

本周重点关注9月5日非农就业数据公布，若数据超预期，则可能引发降息预期修正，加剧市场震荡；若表现疲软，可能强化“预防性降息”鹰
派立场，给黄金提供逢低做多机会。我们维持战术性的谨慎乐观态度，建议关注关键数据公布窗口的交易性机会。

上周恒定收益率曲线底部宽松的久期溢价（DVOX）与高通胀预期阶段性缓解共同贡献了金价上涨，但美债收益率曲线整体趋平且交易员押注美联储提前降息的修正幅度小于预期，使得黄金在首次亮相时未爆发性上探更高水平。黄金与美元指数相关性提升，纳入人民币汇率后，恒定收益率曲线倾向中美利差收窄或震荡，传导至黄金端，暗示短期黄金的博弈空间将取决于美货币政策锚对中国政策的解读。

从上周五公布的美联储银行官员会议记录显示，尽管存在令人鼓舞的数据支持维持高利率，并有鹰派观点称“今年只需降息一次”，但市场对超额收紧周期的共识正在调整，交易员现在可能更关注通胀、就业和地缘政治风险。随着全球经济降温态势持续，我们认为黄金将继续扮演避险和价值储存的角色。