20210415-浙商证券-全新FOF构建框架_绩优_基金再甄别_20页_2mb

绩优基金再甄别与FOF构建框架总结

核心内容

本报告提出了一种基于“绩优度”的基金选择方法，旨在提升资产配置效率。该方法区别于传统的基于alpha排序的选基策略，通过引入同质度、绩优度和绩劣度三个相对表现指标，能够更准确地区分基金的优劣，避免“伪绩优”基金被误选。

主要观点

• 传统选基方法的缺陷：传统的基金选择方法仅依赖于alpha的估计和排序，但未能有效区分基金间表现的显著差异，容易高估绩优度，低估绩劣度。
• 绩优度选基的优势：基于绩优度的选基方法通过非参数估计方法，结合成对检验和多重假设检验，能更准确地识别真正绩优的基金，从而提高投资效率。
• 策略回测结果：回测显示，基于绩优度的选基方法在不同市场状态下的表现优于传统分位数方法，特别是在主动偏股型基金中，年化收益和夏普比率均显著提升。
• 风格细分的普适性：该方法在不同风格的基金池中也表现出良好的适应性，有利于FOF管理人进行风格择时。

关键信息

1. 基于绩优度的基金选择法

• 定义指标：
  • 同质度 $\pi_i^0$：与目标基金表现相同的基金所占比例。
  • 绩优度 $\pi_i^+$：表现差于目标基金的基金所占比例。
  • 绩劣度 $\pi_i^-$：表现优于目标基金的基金所占比例。
• 计算方法：
  • 使用t检验统计量 $\hat{\tau}_{i-j}$ 和置信度 $\gamma$ 来估计 $\pi_i^0$、$\pi_i^+$ 和 $\pi_i^-$。
  • 通过优化 $\lambda_i$ 和 $\gamma$ 来最小化均方误差（MSE）。

2. 主动偏股型基金组合构建

• 样本范围：
  • 普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金。
  • 近两个季度股票持仓占基金净值比均超过60%。
  • 近两个季度规模均大于1亿。
  • 成立时间超过1年。
• 回测结果：
  • 月度调仓下，绩优度为90%以上的基金组合年化收益达25.13%，夏普比为0.96。
  • 季度调仓下，绩优度为90%以上的基金组合年化收益达24.75%，夏普比为0.95。
  • 均优于基金池等权构成的基准组合（年化17.59%，夏普比0.74）和alpha前10%的基金组合（年化21.57%，夏普比0.88）。

3. 风格细分下的基金组合构建

• 风格分类方法：
  • 使用威廉夏普风格分析法，基于基金收益率与国证风格指数的残差平方和最小化，确定基金风格。
• 风格细分结果：
  • 基金分为大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长六大类。
• 回测表现：
  • 大盘价值型基金中，绩优度为80%以上的基金组合在月度调仓下年化收益达25.89%，夏普比为1.20。
  • 中盘成长型基金中，绩优度为80%以上的基金组合在月度调仓下年化收益达32.33%，夏普比为1.26。

4. 基金优选

• 绩优度高于90%的基金列表：
  • 包括国投瑞银国家安全、博时军工主题A、华夏军工安全等基金。
  • 每只基金的绩优度均高于90%，表示有90%以上的基金表现劣于这些基金。

风险提示

• 量化模型失效风险。
• 本报告不构成产品推荐。

相关报告

• 《如何衡量主动权益基金的选股能力》
• 《探索逆境收益率因子在基金选择中的应用》

附录

• 分析师：邱冠华
• 联系人：王小青
• 报告日期：2021年04月15日
• 图表与数据来源：Wind；浙商证券研究所