20181217-安信证券-11月经济数据点评_投资或将好于预期_消费降级才刚开始_15页_716kb

11月经济数据点评总结

核心内容

本报告对2018年11月的宏观经济数据进行了详细分析，重点围绕工业增加值、房地产投资、制造业投资和消费数据展开，提出了对后续经济走势的判断。

主要观点

1. 工业增加值增速明显下行

• 11月工业增加值同比增速为5.4%，较6-10月的6%中枢水平显著下降。
• 出口大幅下滑是导致工业增速下行的重要原因之一。
• 6-10月的“抢出口”效应已接近尾声，外需回落将对工业生产形成持续拖累。
• 非供改行业工业增速也在明显下滑，表明出口影响已传导至多个领域。

2. 房地产投资可能好于预期

• 房地产销售面积11月同比-5%，连续三个月负增长。
• 房地产新开工面积同比小幅反弹，显示市场信心仍较强。
• 房地产库存较低是支撑新开工和投资的关键因素。
• 2018年可能是拿地和新开工的高峰，未来下滑幅度可能不会太大，因此房地产投资或好于预期。
• 基建投资维持小幅为正，与房地产投资共同支撑水泥产量。

3. 制造业投资保持强势

• 11月制造业投资同比13.1%，连续三个月保持两位数增长。
• 供改行业投资增速快速回升，主要是政策放松后释放的投资需求。
• 非供改行业投资增速也显著上升，主要受政策刺激和产业升级推动。
• 通用和专用设备制造业投资因利润滞后期延长，预计短期内仍将保持高位。

4. 消费数据进一步下滑，消费降级才刚开始

• 11月消费增速继续下行，但剔除汽车和汽油后，其他消费表现平稳。
• 消费下滑主要由收入下降、社会团体消费减少和房地产挤压三方面因素驱动。
• 汽车消费大幅下滑，主要受前期刺激透支和油价上涨影响。
• 汽车消费的替代效应减弱后，其他消费将受收入下降影响显著下滑。
• 真正的“消费降级”可能才刚刚开始，需警惕消费全面下滑的风险。

关键信息

• 出口回落：11月出口大幅下降，是工业增速下行的重要原因。
• 房地产库存低：支撑新开工和投资，预计2019年房地产投资可能好于预期。
• 制造业投资分化：供改行业与非供改行业均表现强势，但原因不同。
• 消费结构变化：汽车消费下降对其他消费形成替代效应，但该效应将逐渐消退。
• 油价影响显著：对汽车消费影响较大，尤其是低端车型。
• 收入效应滞后：消费对收入的反应滞后，未来消费将更多受收入下行影响。

数据支持

• 通过对比房地产销售额与住户贷款增量，估算出居民自付购房金额增加，反映房地产对消费的挤出效应。
• 1-1.6升乘用车与1.6-2升乘用车销量差异显示政策刺激对汽车消费的影响。
• 汽车消费与油价的负相关性表明油价是影响汽车需求的重要因素。
• 消费数据剔除汽车后显示其他消费相对平稳，但整体消费仍面临下行压力。

结论

11月经济数据表明，出口回落和经济趋势性下行对工业增加值形成拖累，而房地产库存低支撑了投资的韧性。制造业投资虽有分化，但整体保持高位。消费数据受汽车销售拖累，但剔除汽车后其他消费表现相对平稳，消费降级的全面到来可能尚未显现，但未来将随着替代效应消退和收入下行影响加深而加剧。整体来看，11月数据是经济下行趋势的延续，但部分领域仍具韧性，需关注后续政策及外部环境变化对经济的影响。