深度报告-20211013-申港证券-长鸿高科-605008.SH-TPES细分领域龙头_可降解赛道扬帆起航_25页_2mb

报告摘要

长鸿高科：TPES细分领域龙头，可降解赛道扬帆起航

核心内容概述

长鸿高科（605008.SH）是一家专注于热塑性弹性体（TPES）和可降解塑料（PBAT）的高新技术企业，其在TPES领域处于国内领先地位，并积极布局可降解塑料产业，未来将形成TPES与PBAT双轮驱动的发展格局，进一步提升市场竞争力。公司产品涵盖SBS、SEBS、SIS、SEPS等多个系列，其中SBS为产能最大、应用最广的TPES产品，广泛用于道路沥青改性、防水卷材、鞋材等；SEBS则应用于包覆材料、电线电缆、医疗等领域，具有高附加值。公司通过自主研发和灵活生产模式，具备显著的技术和市场优势，同时积极拓展国内外销售渠道，提升品牌影响力。

主要观点

TPES行业地位突出：公司TPES产能位居国内第三，拥有29万吨/年的生产能力，具备显著的规模优势。
技术优势明显：公司研发投入稳定在3%-4%，拥有聚合加氢、加氢鼓泡、研磨、双釜聚合等核心技术，尤其在SEPS领域实现产业化突破。
市场需求强劲：公司客户以华东地区为主，销售费用率比同行低2%，客户粘性强，市场拓展稳定。
PBAT项目前景广阔：60万吨/年全生物降解热塑性塑料项目分两期实施，一期12万吨项目已于2021年四季度投产，预计2022年中建成，未来有望带动公司业绩快速增长。
政策利好可降解塑料：国家对可降解材料的支持政策推动了PBAT等产品的市场需求增长，预计2025年PBAT需求量将达266万吨，市场规模有望突破532亿元。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司每股收益分别为0.53元、1.4元、2.09元，对应PE分别为26.2、10、6.7，合理股价区间为21.2-23.9元，当前股价被低估。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具有显著的成长空间和竞争优势。

关键信息

产品与技术

TPES产品系列：包括SBS、SEBS、SIS、SEPS等，其中SBS是主要产品，SEBS为高端产品，SEPS为稀缺资源。
PBAT项目：公司依托中科院成熟技术，已取得专利独家授权，项目分两期建设，一期12万吨项目2021年四季度投产，预计2022年中建成，2025年初完成二期。
核心技术：公司拥有聚合加氢、加氢鼓泡、研磨、双釜聚合、循环氢净化等核心技术，具备较强的自主研发能力。

市场与客户

客户集中于华东地区：公司位于浙江宁波，拥有全国性销售网络，华东地区销售占比超过75%。
客户粘性高：由于TPES行业对产品质量要求高，公司通过定制化服务和长期合作，建立了稳定的客户关系。

政策与需求

可降解塑料政策支持：国家推动禁塑令，支持PBAT等可降解材料发展，预计2025年可降解塑料需求达531万吨，其中PBAT占比50%，需求达266万吨。
主要应用领域：快递包装、农膜、一次性餐具、购物袋等，政策推动下替代率有望逐步提升。

财务与估值

财务指标预测：2021-2023年公司营业收入分别为2269.1亿元、5628.2亿元、6972.2亿元，归母净利润分别为343.6亿元、902.2亿元、1341.09亿元。
估值分析：通过相对估值和绝对估值法，公司合理股价为21.2-23.9元，当前股价14元被低估，给予“买入”评级。