20250511-西南证券-海创药业-688302.SH-在研管线持续推进_6页_1mb

海创药业（688302）2024年年报及2025年一季报显示，公司全年实现收入367万元，归母净利润亏损2亿元，扣非归母净利润亏损22亿元；2025年一季度归母净利润亏损3210万元。2024年亏损同比收窄，主要由于研发费用减少29.9%（17亿元）及管理费用下降47.1%（4212万元），但销售费用同比增长358%（11353万元）。公司赎回理财产品29亿元，购入结构性存款21亿元，偿还短期借款3000万元。

研发管线推进显著：口服AR PROTAC药物HP518针对mCRPC的中国II期临床试验于2024年12月完成入组；其另一适应症AR阳性三阴乳腺癌获FDA快速通道认定，加速全球开发。HP568针对ER+/HER2-晚期乳腺癌已于2025年1月完成首例患者给药，同步获FDA批准。HC-1119已完成GMP生产合规核查，提交补充资料并进入技术评审阶段，同时完成商业化生产筹备。

盈利预测显示，2025-2027年营业收入预计分别为16亿元、38亿元、58亿元，净利润由负转正，分别约为-1.5亿元、-0.9亿元、5.3亿元。首款创新药德恩鲁胺NDA已获受理，预计纳入2025年医保目录（谈判降价50%）。关键假设包括按国产AR抑制剂定价（19600元/盒）及mCRPC二线治疗比例30%。

财务数据方面，2024年毛利率为84%，销售商品提供劳务收到现金同比增长10000%。资产负债率12.44%，带息债务/总负债为0%。估值指标显示，PE为-24倍（2024年），PB为3.99倍；2025年PE降至-32倍，PB降至4.56倍。EV/EBITDA为-18.20倍（2024年）。

风险提示包括研发或审评进展不及预期、市场竞争加剧及医药行业政策风险。公司评级为中性，认为未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅可能介于-10%至10%之间。行业评级为跟随大市，预计行业回报与沪深300指数相近。