20200913-万联证券-弘亚数控-002833.SZ-首次覆盖报告_竣工持续复苏+精装修渗透率提高_公司成长空间广阔_21页_1mb

弘亚数控（002833）首次覆盖报告总结

核心内容

弘亚数控是国内板式家具机械领域的龙头企业，2019年市占率约为9%。公司专注于板式家具机械专用设备的研发、设计、生产和销售，产品包括封边机、锯切设备、多排钻、加工中心及自动化生产设备等。公司近年来通过产业链并购和专项债融资，不断加强技术研发和制造能力，提升市场竞争力。

主要观点

• 行业前景广阔：板式家具机械市场容量约为140亿元，随着房地产竣工面积回升和精装房比例提升，行业景气度有望持续改善。
• 地产竣工回暖：2019年下半年房地产竣工面积边际回升，带动家具设备投资需求，弘亚数控作为龙头企业将深度受益。
• 精装房推动产能扩张：精装修政策推动下，开发商对家具采购的规模效应和时效性要求提升，带动板式家具制造设备需求增长。
• 产业链并购增强竞争力：公司通过收购广州王石软件、意大利Masterwood、四川丹齿及中设机器人，增强了核心零部件自制能力，提升了产品附加值和市场竞争力。
• 盈利预测积极：预计2020、2021、2022年公司归母净利润分别为3.36、4.38、5.49亿元，对应的PE分别为23.04、17.69、14.11倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

• 主要产品：封边机、锯切设备、多排钻、加工中心、自动化生产设备等。
• 收入结构：封边机为公司主要营收来源，但营收占比从2015年的63.2%下降至2020年上半年的40.8%；加工中心业务增长迅速，2019年并表Masterwood后占比接近20%。
• 客户群：终端用户包括索菲亚、卡诺亚衣柜、百得胜整体衣柜、皮阿诺、尚品宅配等知名家具企业，国际市场覆盖意大利、澳大利亚、俄罗斯、乌克兰等50多个国家和地区，占比20%-30%。

2. 财务表现

• 收入与利润：2019年营业收入为131.1亿元，归母净利润为30.4亿元；预计2020年营业收入增长13.8%至149.2亿元，归母净利润增长10.5%至33.6亿元。
• 毛利率与净利率：2020年上半年毛利率为31.9%，净利率为20.2%；封边机毛利率稳定在50%左右，加工中心和多排钻毛利率逐步提升。
• 现金流：经营性现金流稳健，2020年经营活动现金流净额为47.3亿元，公司具备较强的回款能力。

3. 行业分析

• 市场容量：板式家具机械行业市场容量约140亿元，2019年弘亚数控、南兴股份市场份额分别为9.4%、6.5%。
• 行业趋势：房地产竣工面积回升，带动家具设备投资需求；精装房比例提升，推动板式家具制造设备需求增长。
• 政策支持：各地出台精装修政策，推动全装修商品房比例提升，尤其是三线及以下城市和中小开发商。

4. 产业链并购

• 收购情况：2018年收购广州王石软件和意大利Masterwood，2019年收购四川丹齿，2020年收购中设机器人。
• 并购目的：加强核心技术研发能力，提升零部件自制水平，实现高端产品国产化，增强市场竞争力。

5. 专项债融资计划

• 融资规模：计划募集资金不超过6亿元，用于高端智能家具生产装备创新及产业化建设项目、高精密家具机械零部件自动化生产建设项目及补充流动资金。
• 项目收益：高端智能家具生产装备创新及产业化建设项目预计达产后年均营业收入16.28亿元，净利润2.46亿元。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2020、2021、2022年公司营业收入分别为14.92、18.81、23.01亿元，归母净利润分别为3.36、4.38、5.49亿元。
• 估值对比：公司估值水平略高于南兴股份，明显低于杰克股份、捷昌驱动，低于全球龙头德国豪迈，具有一定的安全边际。

风险提示

• 房地产竣工周期恢复不及预期
• 精/全装修扩张情况不及预期
• 产能释放节奏不及预期
• 行业竞争加剧
• 新冠疫情控制不及预期

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，预计未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅在5%-15%之间。