20210421-万和证券-3月及一季度经济数据点评_经济整体偏景气_10页

经济整体偏景气总结

核心内容

本报告分析了2021年3月及一季度中国经济运行情况，指出整体经济呈现偏景气态势，但不同领域表现存在分化。报告从工业生产、投资、消费、进出口、通胀等方面展开，结合PMI、社融、CPI、PPI等数据，对经济走势进行评估，并提示相关风险。

主要观点

1. 工业生产回归正常

• 一季度GDP同比增长 18.3%，两年年均复合增速为 5.0%，显示经济生产基本恢复常态。
• 工业增加值同比增长 24.5%，两年平均复合增长 6.79%，增速较1-2月明显下降，但仍高于2019年水平。
• 制造业PMI在连续3个月下行后反弹至 51.9%，较2月提升1.3个百分点，显示生产、订单、出口均蓬勃扩张。
• 非制造业PMI维持高景气，服务业PMI达到 55.2%，较2月提升超4个百分点，主要受益于疫苗接种推进和商务活动恢复。
• 建筑业PMI提升超7个百分点至 62.3%，显示基建和地产拉动明显。

2. 投资提速

• 一季度固定资产投资累计增长 25.6%，两年年均复合增速为 2.65%，较2月明显改善。
• 制造业投资两年平均复合增速为 -1.47%，基建投资增速为 2.05%，房地产开发投资保持 7.59% 的高增长。
• 3月投资增速受季节性和基数影响较大，解释能力有限，需关注后续数据的延续性。

3. 消费快速修复

• 一季度社会消费品零售总额累计增长 33.9%，两年年均复合增速为 4.41%，其中3月单月增速达 6.3%。
• 必选消费、珠宝、办公通讯、汽车等行业保持高景气，增速普遍高于社零总额。
• 地产系和服装类消费有所改善，但餐饮消费仍处于较低水平，修复空间广阔。

4. 出口不低，进口提速

• 一季度进出口金额累计增长 38.6%，其中出口增长 49%，进口增长 28%，两年年均复合增速分别为 13.46% 和 11.33%。
• 出口产品中，玩具、家具、塑料制品、集成电路等保持高增长，防疫物资增速断崖式下滑，显示海外需求转向正常生活场景。
• 进口价量齐升，尤其是原油、铁矿砂、铜等原材料进口量和价格均显著增长，反映国内工业需求强劲。

5. 通胀继续分化

• 3月CPI同比 0.4%，环比 -0.6%，主要受猪价和菜价回落影响，基数效应导致同比上升。
• PPI同比 4.4%，环比 1.6%，受油价上行推动，交通通信类价格成为CPI主要支撑。
• 食品价格回落，工业品价格上行，显示通胀压力集中在工业端。

关键信息

• 经济复苏信号偏强：工业生产、消费、出口均表现积极，非制造业PMI高景气，显示经济整体偏景气。
• 流动性预期向好：3月社融数据较好，支撑固定资产投资，短期广义流动性预期偏积极。
• 风险提示：经济增长不及预期、疫情发展超预期。

结构概述

图表目录（关键指标）

• 图1：GDP和工业增加值增速（%）
• 图2：制造业PMI（%）
• 图3：非制造业PMI（%）
• 图4：大、中、小企业PMI（%）
• 图5：固定资产投资完成额：累计同比（%）
• 图6：固定资产投资完成额：分类别：累计同比（%）
• 图7：商品房销售和拿地情况：累计同比（%）
• 图8：房屋建设情况：累计同比（%）
• 图9：社会消费品零售总额：同比（%）
• 图10：社零增速：平均复合增速（%）
• 图11：进出口情况：当月同比（%）
• 图12：主要经济体景气度（%）
• 图13：对主要国家出口金额：累计同比（%）
• 图14：主要出口产品金额1-2月平均复合增速（%）
• 图15：CPI同比（%）
• 图16：CPI环比（%）
• 图17：工业品价格（美元/桶、点）
• 图18：食品价格（元/公斤）
• 图19：CPI环比：分项（%）
• 图20：PPI

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 强于大市：行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：涨幅介于-10%至10%之间；
  • 弱于大市：跌幅高于沪深300指数10%以上。
• 股票投资评级：
  • 买入：股价涨幅高于沪深300指数15%以上；
  • 增持：涨幅介于5%至15%之间；
  • 中性：涨幅介于-5%至5%之间；
  • 回避：跌幅高于沪深300指数5%以上。

免责声明

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