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禾丰股份深度报告总结

公司概况

禾丰股份成立于1995年，是一家以饲料业务起家的大型农牧企业，现已发展为拥有饲料及饲料原料贸易、肉禽产业化、生猪养殖三大核心业务的企业。公司于2006年与荷兰De Heus集团合资，2008年启动肉鸡产业化，2016年进入生猪养殖领域，2018年将其确定为战略性业务。

核心业务发展

饲料业务

• 饲料是公司的第一主业，2021年饲料板块收入190.34亿元，占公司总营收的64.59%。
• 2021年饲料毛利率为9.42%，但受原材料价格上涨影响，毛利率有所下滑。
• 2022年上半年饲料外销量为178.6万吨，同比下滑12.89%。
• 公司正从“东北的饲料企业”向“全国的饲料企业”转型，通过技术升级、成本控制、产能扩张和市场拓展提升竞争力。
• 公司研发团队在2021年有249人，占比3.18%，研发费用同比增长16.48%。

肉禽业务

• 公司已形成“父母代种鸡-商品代养殖-屠宰-深加工”一体化产业链。
• 2021年公司年屠宰能力达到9亿羽，是国内最大的白羽肉鸡综合屠宰企业。
• 2022年公司各环节产能配比逐渐优化，养殖端与屠宰端的产能配比预计达到94.5%。
• 鸡肉价格坚挺，Q4毛鸡价格有望上涨，行业有望在2024年进入高景气周期。

生猪养殖

• 公司生猪业务拥有完整的产业链，包括祖代育种、父母代扩繁、商品代养殖和屠宰。
• 2022年上半年公司外销生猪43.9万头，预计2022-2024年出栏量为90-100万头。
• 公司通过成本控制和产能优化，预计生猪毛利率在2022-2024年分别达到9.1%、16.4%和13.7%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.57亿元、10.63亿元和15.11亿元，同比分别增长369.7%、90.9%和42.1%。
• 分业务利润：2023年预计饲料、贸易及相关业务利润6.97亿元，禽产业利润3.66亿元。
• 估值：根据可比公司2023年水平，给予饲料及贸易相关业务10xPE，生猪养殖业务16xPE，目标价14.00元，维持“买入”评级。

财务数据概览

风险提示

• 原材料风险：饲料原料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 疫病风险：疫病可能导致需求下滑，影响销售。
• 消费需求下滑：经济环境变化可能影响蛋白需求，进而影响公司销售。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价14.00元。
• 公司在饲料、肉禽和生猪三大业务板块均有增长潜力，尤其在猪价反转和禽流感影响引种的背景下，公司盈利有望持续改善。

股权结构

• 实际控制人金卫东先生通过直接和间接方式控制公司44.56%的股权。
• 荷兰De Heus集团作为第二大股东，持股8.93%。

业务拓展与技术发展

• 公司不断推进技术和服务创新，推出新一代教槽料“乳博士”和“益菌多”，提升饲料品质和养殖效率。
• 通过“6M管理服务方案”提升规模养殖场的服务质量，降低运营成本。
• 公司在东北地区具备显著的成本优势，正逐步向全国市场扩展。

市场与行业分析

• 饲料行业在2022年受到养殖亏损和产能去化影响，但随着猪价回升，行业有望复苏。
• 白羽肉鸡行业因北美禽流感影响引种，预计2024年进入高景气周期。
• 生猪养殖业务受益于猪价上涨，公司通过优化产业链和成本控制，提升盈利能力。

财务与运营分析

• 公司2021年饲料产能725.3万吨，产能利用率71.17%。
• 2022年公司通过可转债融资，扩建多个饲料项目，提升产能。
• 公司在猪料和禽料方面均表现出一定的增长潜力，尤其在成本控制和价格波动中受益。

未来展望

• 公司将继续推进饲料业务全国化，优化产能布局，提升市场占有率。
• 肉禽和生猪业务将受益于行业周期反转和产能优化，实现盈利增长。
• 技术和管理服务的持续投入将提升公司整体竞争力，增强盈利能力。