20170801-渤海证券-2017年信用债市场8月月报_基本面预期稳定_债市维持震荡_14页_1mb

债市总结：基本面预期稳定，债市维持震荡

核心内容概述

2017年8月信用债市场报告指出，当前市场整体维持震荡格局，基本面与流动性均以稳定为主，未出现明显改善或恶化迹象。报告强调，监管政策有所放松，但去杠杆仍持续推进，通胀水平保持低位，市场流动性维持紧平衡状态，债市难以走出趋势性行情，建议投资者采取哑铃型配置策略，以应对市场波动。

主要观点

• 信用债市场走势平稳：
  7月中债信用债总全价指数小幅回升0.05%，企业债收益率整体上行，其中6个月期小幅下行，其余关键年期收益率均上行，10年期以上收益率涨幅最小。信用利差整体波动较小，评级利差（AA+与AAA、AA与AAA）以收窄为主，期限利差则小幅走扩。

• 经济数据稳中向好：
  工业增加值和企业经营状况双双回升，制造业和基建投资对冲了房地产投资的下滑，社零和进出口金额在内外需共同作用下双双上行，显示经济复苏迹象。

• 通胀维持低位，无需过度关注：
  CPI同比增长1.5%，PPI同比增长5.5%，两者均与上月持平。CPI低位运行，PPI上涨主要受翘尾因素影响，通胀风险可控。

• 货币市场流动性维持紧平衡：
  央行通过“削峰填谷”操作维持市场流动性稳定，短端利率有所上行，中长端利率回落，交易所市场利率全线收窄。预计未来流动性仍将保持紧平衡状态。

• 债市展望：窄幅震荡为主：
  8月债市受基本面稳定和外部政策影响，预计将维持窄幅震荡格局，趋势性行情可能性较低。

关键信息

一、信用债市场行情回顾

• 总全价指数：小幅回升0.05%，各关键年期指数涨跌互现。

  • 1年期以下、5-7年期和10年期以上指数分别上涨0.35%、0.38%和0.01%。
  • 1-3年期、3-5年期和7-10年期指数分别下跌0.10%、0.07%和0.56%。

• 企业债收益率：

  • AAA级企业债收益率整体小幅上行，6个月期收益率小幅下行1.84bp。
  • 1年期、3年期、5年期、7年期和10年期收益率分别上行3.17bp、5.22bp、4.38bp、4.35bp和7.11bp。

• 信用利差：

  • AAA级企业债信用利差整体波动较小，5年期和7年期利差收窄。
  • AA+与AAA级评级利差除1年期不变外，其余均收窄。
  • AA与AAA级评级利差在各关键年期均收窄。

• 期限利差：

  • 10年-1年期限利差小幅走扩3.94bp，其中10年-5年期利差走扩2.73bp，5年-1年期利差走扩1.21bp。

二、经济数据稳中向好

• 工业增速回升：

  • 6月工业增加值同比增长7.6%，较上月上升1.1个百分点。
  • 制造业增速上涨至8.0%，公共事业增速回升，采矿业增速下滑。

• 固定资产投资：

  • 6月固定资产投资累计同比增速为8.6%，制造业和基建投资回升，房地产投资继续回落。

• 社会消费品零售总额：

  • 6月社零同比增长11.0%，汽车类消费为主要增长动力，生活必需品消费小幅回落。

• 进出口金额回升：

  • 出口金额同比增速上升至11.3%，进口金额同比增速回升至17.2%，贸易顺差增加。

• 通胀情况：

  • CPI同比增长1.5%，PPI同比增长5.5%，均与上月持平。
  • 食品类价格回升，非食品类价格回落，主要受油价低迷影响。

三、货币市场流动性维持紧平衡

• 央行操作：

  • 7月央行保持稳健中性操作，通过逆回购和MLF操作对冲流动性。
  • 跨季后流动性宽裕，但随着企业缴税，央行重新收紧流动性。

• 利率走势：

  • 银行间质押式回购利率R001和R3M上行，中长端利率回落。
  • 交易所市场利率全线收窄，上证所质押式回购利率大幅回落。

• M2增速：

  • 6月M2同比增长9.4%，创历史新低，主要受去杠杆影响。
  • M1同比增长15.0%，增速回落，显示企业存款减少。

• 社融与贷款：

  • 6月社融规模为1.78万亿元，主要依赖新增人民币贷款。
  • 新增贷款1.54万亿元，显示企业融资需求依然强劲。

四、债市展望：维持震荡

• 基本面稳定：
  8月经济增速和市场流动性预计以稳为主，无明显改善或恶化。

• 外部冲击减弱但去杠杆仍在：
  监管力度有所放松，但去杠杆持续推进，防风险仍是政策重点。

• 债市策略建议：
  建议投资者采用哑铃型配置策略，短端配置高评级信用债以获取票息收益，长端配置流动性较好、收益率较高的中长期国开债，等待交易机会。

投资建议

• 短期策略：配置高评级信用债，赚取票息收益。
• 长期策略：配置中长期国开债，等待潜在交易机会。
• 整体判断：8月债市将维持窄幅震荡格局，趋势性行情难以出现。

投资评级说明

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