煤炭行业2022年度投资策略：能源革命方兴未艾，供给约束锚定行业未来-20211114-兴业证券-38页_1mb

煤炭行业2022年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2022年煤炭行业面临的挑战与机遇，指出煤炭行业在“严安监、降能耗、碳中和”背景下，供给约束成为行业基调。从短期、中期到远期，不同阶段的供需变化将对煤价和行业景气度产生重要影响。同时，报告指出，煤炭作为我国能源基石，在新能源替代尚未形成规模前，其消费地位仍不可动摇。

主要观点

短期

• 产能释放：新批煤矿逐步释放产能，但产量增长仍受安全监管影响，短期内供需错配可能反复。
• 冬季需求：随着北方供暖季临近，动力煤需求将回升，下游库存处于低位，补库周期或将持续。
• 澳煤进口限制：中澳关系紧张导致澳煤进口受限，短期内难以通过其他途径填补缺口。
• 电价改革：市场电价浮动范围扩大，能源价值链传导机制打通，煤炭成本可实现传导，煤价弹性增强。

中期

• 能耗双控影响：高耗能产业受限，但高载能且高附加值产业仍能推动煤炭需求。
• 供需变化：动力煤和炼焦煤需求保持稳定，但供应端受政策和安全监管影响，呈现紧平衡状态。
• 政策影响：部分省份实行有序用电和分时电价策略，对煤炭消费产生一定影响。

远期

• 碳中和目标：煤炭消费占比将在清洁能源替代下下降，但因资源禀赋和能源安全，其“压舱石”地位仍将保留。
• 新能源替代：火电仍为我国主要发电方式，新能源装机比例提升将是一个渐进过程。

关键信息

动力煤

• 供需关系：1-9月动力煤供应短缺7610万吨，价格持续上涨。
• 进口变化：动力煤净进口量同比增加8.72%，但澳煤进口为零，缺口难补。
• 煤价上涨：截至11月5日，秦皇岛动力煤市场价1130元/吨，长协价843元/吨，同比分别上涨342.5元/吨和262元/吨。

炼焦煤

• 供需缺口：1-9月炼焦煤供需缺口达1718万吨，为近5年最大。
• 进口减少：焦煤进口量同比减少40.5%，澳大利亚和蒙古为主要进口国，其进口量大幅下滑。
• 国内供应：山西省为保障冬季供暖，部分炼焦煤未洗选直接用于电煤保供，加剧供应紧张。

国际市场

• 印尼出口下降：印尼煤炭出口禁令叠加国内需求上升，预计未来三个月出口短缺约1000万吨。
• 澳大利亚出口稳定：尽管动力煤出口略有下降，但冶金煤出口仍保持增长，国际煤市对澳煤需求不减。

投资建议

1. 长期投资：看好现金流较好、高分红、高股息的煤炭企业。
2. 短期投资：关注煤炭收入占比较高的企业，以应对阶段性供需错配带来的煤价波动。
3. 转型关注：逐步向新能源转型的公司可能具备一定投资价值。

重点关注公司

• 陕西煤业（买入）
• 中国神华（审慎增持）
• 淮北矿业（审慎增持）
• 平煤股份（审慎增持）
• 华阳股份（审慎增持）

风险提示

• 宏观经济变化
• 进口政策变化
• 安全监察力度变化
• 煤价大幅波动

图表简要说明

• 图表1：2021年下半年，煤炭主要产区加快产能释放
• 图表2：2021年6-7月煤矿停产公告
• 图表3：安全监察趋严，6-7月原煤产量下滑
• 图表4：2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表
• 图表5：各省限电措施梳理
• 图表6：动力煤下游用煤需求占比
• 图表7：我国“30·60”双碳阶段性目标
• 图表8：我国消费结构比例：“十二五”以来清洁能源占比逐步提升
• 图表9：我国能源消费结构：清洁能源贡献增量
• 图表10：历年1-9月动力煤供需关系对比
• 图表11：秦皇岛动力煤市场价
• 图表12：动力煤长协价
• 图表13：沿海八省动力煤日耗
• 图表14：沿海八省动力煤库存
• 图表15：北方港口煤炭库存
• 图表16：历年1-9月全社会用电量
• 图表17：制造业PMI指数下滑至荣枯线以下
• 图表18：全国发电装机容量及同比
• 图表19：2021年1-9月全国发电量占比
• 图表20：2021年煤矿事件梳理
• 图表21：我国动力煤每月产量
• 图表22：我国动力煤进口占比
• 图表23：以皖能电力为例的度电成本拆分示意图
• 图表24：全国燃煤基准价及电价最大上浮情况一览
• 图表25：各省市电价上浮政策梳理
• 图表26：历年1-9月炼焦煤供需关系对比
• 图表27：主焦煤综合均价
• 图表28：今年5月粗钢产量创新高
• 图表29：山东退出3400万吨/年煤炭产能
• 图表30：2021年1-9月山东省炼焦煤累计产量同比
• 图表31：山西省分煤种产量占比
• 图表32：全国163家样本钢厂高炉开工率
• 图表33：国内样本钢厂炼焦煤库存
• 图表34：国内独立焦化厂炼焦煤库存
• 图表35：动力煤VS焦煤进口占比
• 图表36：2021年1-9月焦煤进口对比
• 图表37：2021年1-9月炼焦煤进口量及占比
• 图表38：此前，印度尼西亚和澳大利亚为我国主要煤炭进口国
• 图表39：2021年1-9月我国进口印尼煤炭总量同比
• 图表40：2021年1-9月我国进口澳大利亚煤炭总量为零
• 图表41：2021年上半年印尼煤炭出口占比仅为53%
• 图表42：2021年二季度印尼GDP同比增长7.1%
• 图表43：澳大利亚煤炭出口量
• 图表44：我国为澳大利亚第二大煤炭出口国
• 图表45：澳大利亚动力煤出口国家及地区变化
• 图表46：2021年1-9月日本进口澳煤同比
• 图表47：2021年1-9月韩国进口澳煤同比
• 图表48：广州港山西产动力煤市场价VS印尼煤库提价
• 图表49：煤炭板块2021年初至今跑赢上证综指34.03个百分点
• 图表50：煤炭价格变化情况一览
• 图表51：2021前三季度煤炭板块营业收入同比
• 图表52：2021前三季度煤炭板块归母净利润同比
• 图表53：3Q21煤炭板块归母净利润同比
• 图表54：3Q21煤炭板块经营性现金流同比
• 图表55：A股公募基金煤行业炭仓占比季度环比提升
• 图表56：A股公募基金重仓股配置动力煤板块趋势
• 图表57：A股公募基金重仓股配置焦煤板块趋势
• 图表58：A股公募基金重仓股配置焦炭板块趋势
• 图表59：煤炭行业上市公司个股涨幅（年初至今）
• 图表60：煤炭行业上市公司2021Q3财务指标对比
• 图表61：煤炭板块10年估值情况（截至2021年11月2日）
• 图表62：重点公司盈利预测和估值（单位：元）