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如何看待 44% 的业绩增速——2016三季报点评之二

核心内容

2016年三季度，A股非金融石油石化上市公司业绩出现显著提升，收入增速由二季度的8%上升至11%，净利润增速则由6%飙升至44%，创下11年以来的新高。尽管这一增速表现超出市场预期，但分析师认为其更可能是阶段性、基数性因素所致，而非经济周期实质性改善。

主要观点

• 业绩增长来源：

  • 周期品价格改善：煤炭和钢铁行业对收入增速提升贡献近一半，主要受益于去库存和控产能导致的价格回升。
  • 财务费用下降：由于去年三季度人民币贬值，导致航空、钢铁等行业财务费用高基数，今年财务费用同比大幅下降。
  • 投资收益增长：剔除建筑业后，投资收益同比增长26%，占营业利润比例约为18%，并购浪潮是主要驱动因素。

• 增长趋势预测：

  • 表观高增长可能持续1-2个季度：在需求不明显下滑和库存不大幅回补的假设下，价格因素对周期行业增速贡献有望维持甚至加大。
  • 对估值的影响：若三季度高增长持续两个季度，A股非金融石油石化估值将回到2015年初和2016年初的水平，有利于市场中期行情。

关键信息

• 收入与净利润增速：

  • 三季度收入增速：11%
  • 三季度净利润增速：44%
  • 净利润增速较二季度提升36个百分点。

• 行业贡献：

  • 收入增长：煤炭、钢铁、机械、有色金属、家电、汽车等6个行业合计贡献了4.7个百分点。
  • 净利润增长：钢铁、交通运输、煤炭、有色、建筑5个行业合计贡献22个百分点，占比超过60%。

• 毛利率变化：

  • 机械、化工、家电、电力设备、公共事业等中游制造业毛利率出现同比下滑或增速放缓。

• 财务费用：

  • 三季度财务费用同比减少17%，主要受人民币贬值影响，预计四季度有所改善。

• 营业税金及附加：

  • 同比减少25%，主要由建筑业营改增引起，对净利润影响有限。

• 投资收益：

  • 三季度投资收益同比增长40%，占营业利润比重约为20%，并购活动推动该趋势。

附录信息

• 分析师：赵扬（执业证书编号：S0930515040001）

• 联系方式：021-22169324，zhaoyang88@ebscn.com

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• 图表：

  • 图1：A股（非金融石油石化）单季度业绩增速
  • 图2：煤炭产量和价格
  • 图3：钢铁产量和价格
  • 图4：煤炭产量和库存
  • 图5：钢材库存和产量
  • 图6：16Q3营业税金及附加同比减少25%主要源于建筑业的贡献
  • 图7：16Q3各行业投资收益增速贡献百分点
  • 图8：16Q3投资收益占营业利润比重
  • 图9：万得全A（除金融、石油石化）TTM市盈率

• 评级体系：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%-5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因信息不全或重大不确定性事件

• 市场基准指数：沪深300指数

风险提示

• 报告所基于的分析假设可能变化，不同假设可能导致结果差异。
• 报告中的分析方法和模型具有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资者应谨慎考虑投资决策，必要时咨询专业人士。

公司信息

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