掘金“小而美”系列研究之二：透视海内外小微盘股指数-20230721-招商证券-20页_935kb

透视海内外小微盘股指数总结

核心内容

本报告是“掘金‘小而美’系列研究”的第二篇，聚焦于海内外小微盘股指数的编制方法与特征分析。报告系统梳理了标普道琼斯、明晟、富时、恒生和中证/国证等指数公司发布的代表性小微盘股指数，并通过中美对比，揭示了小盘股与微盘股指数的差异与发展趋势。

主要观点

• 指数数量与品类丰富：海内外指数公司已发布上百种小微盘股指数，涵盖小盘股、微盘股、行业板块、风格、全球或地区等类型。
• 美国市场更具代表性：美国市场小微盘股指数布局较早，品类丰富，且ETF产品数量较多。其中，罗素2000和标普小盘股600指数是代表性产品。
• A股小微盘股指数发展潜力大：随着注册制实施与发行门槛放宽，A股小微盘股数量持续增长，未来相关指数和ETF产品将快速发展。
• 中证1000与罗素2000指数：两者均包含较多新兴产业公司，行业分布均衡，科技含量高，但罗素2000更具小盘股特征。
• 风格暴露差异：国证2000指数在小市值风格暴露方面比中证1000更明显，中证1000更接近“中小盘股指数”。
• ETF产品发展迅速：我国小盘指数ETF产品数量较多，且发行速度加快，涵盖被动和增强型基金，显示市场对小微盘股的关注度上升。

关键信息

一、代表性小微盘股指数

二、小微盘股指数编制方法差异——中美对比

2.1 基本信息

• 基于数量划分的指数：如罗素2000、标普小盘股600、明晟1750、道琼斯美国小盘股指数等，成分股数量固定。
• 基于市值百分位划分的指数：如富时美国小盘股指数、明晟美国小盘股指数等，成分股根据市值排名进行划分。
• 我国小盘股指数：以中证1000和国证2000为代表，采用基于数量的划分方式，成分股数量固定，未来有望进一步丰富。

2.2 选样规则对比

• 市值划分差异：标普、富时、MSCI等指数公司在市值划分上存在差异，部分指数成分股存在重叠。
• 缓冲区设置：MSCI采用不对称缓冲区，如大盘股指数下行缓冲区为150，中证指数公司则采用更严格的缓冲区规则，如中证1000指数每次调整不超过10%。
• 成分股筛选因素：包括市值、流动性、自由流通股、盈利性、行业代表性等，中美指数公司筛选标准各有侧重。

2.3 缓冲区策略

• MSCI缓冲区设置：在小盘股与中盘股之间设有不对称缓冲区，有助于保持成分股稳定性。
• 中证缓冲区设置：成分股调整较为严格，有助于减少换手率，提升ETF运营效率。

三、小微盘股指数的特征分析

3.1 行业市值分布

• 中证1000指数：主要集中在工业、信息技术、医疗保健、日常消费等行业，行业分布均衡，科技含量高。
• 罗素2000指数：行业分布也较为均衡，信息技术、医疗保健、可选消费等占比高，且小市值股票数量更多，小盘股特征更明显。

3.2 收益风险特征

• 长期表现：中证1000和罗素2000均优于沪深300、标普500等大盘股指数。
• 短期波动：两者波动均高于大盘指数，但罗素2000指数近三年年化收益率和Sharpe比率均优于中证1000指数，表明其风险调整后收益更优。
• 中证1000估值优势：市盈率处于历史较低水平，PB分位值较低，投资价值凸显。

3.3 基本面特征

• 成长性：中证1000指数成分股的净利润复合增长率高达26.6%，高于其他主要指数。
• 研发投入强度：中证1000指数成分股在研发投入方面表现突出，显示其较强的创新能力和成长潜力。

3.4 风格特征

• 风格暴露对比：中证1000指数在盈利、杠杆、市值风格上具有负暴露，而在残差波动率和非线性市值上具有正暴露。
• 国证2000指数：小市值风格暴露更明显，非线性市值风格暴露较低，更偏向“小盘股”。
• 中证1000指数：更偏向“中小盘股”指数。

四、小盘指数的代表性ETF产品

4.1 美国代表性小盘指数ETF产品

4.2 中国代表性小盘指数ETF产品

4.3 国证2000指数ETF产品

五、主要结论

• 海内外指数公司已发布上百种小微盘股指数，涵盖小盘股、微盘股、行业、风格等类型。
• 美国小微盘股指数编制成熟，产品丰富，而我国小盘指数仍相对单一，但发展迅速。
• 中证1000与罗素2000指数成分股行业分布均衡，且以信息技术、医疗保健等高科技行业为主。
• 罗素2000指数小市值特征更明显，其风格暴露与风险调整后收益优于中证1000指数。
• 中证1000指数当前估值处于历史低位，具有较高的投资吸引力。
• ETF产品数量快速增加，我国小盘指数ETF产品已具备一定规模，未来仍有增长空间。