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亚钾国际（000893）H1业绩承压，看好中长期成长

业绩概览
2024年上半年，亚钾国际实现营业收入170亿元，同比下降16%；归母净利润27亿元，同比下滑62%。其中，Q2单季营收106亿元，环比增长68%，但净利润同比降幅达50%。业绩压力主要源于钾肥价格下滑（同比降24%）、毛利率降低及费用率上升（期间费用率同比增加41%）。

核心影响因素

• 价格与利润承压：国际钾肥市场低迷导致氯化钾均价下挫，毛利率同比下滑132个百分点至49%。
• 政策与成本拖累：老挝出口关税及老挝矿区内水电成本上升，进一步挤压利润空间。
• 短期信心不足：尽管24Q2业绩环比改善，但中长期依赖价格企稳回升的预期支撑估值。

长期成长逻辑

• 资源垄断优势：在老挝拥有三处钾盐矿权，资源储量超10亿吨，是亚洲最大钾肥企业。
• 产能扩张进展：第二、三号100万吨钾肥生产线已投产，计划中期达500万吨产能，具备成本与规模优势。
• 产业链延伸：25万吨溴素扩建项目竣工，降低原材料成本，增强盈利韧性。

财务预测
预计2024-2026年营收（40/70/87亿）与利润（76/174/256亿）实现大幅增长，对应PE（212/93/63倍）逐步下降。

风险提示

• 在建项目延期风险
• 国际钾肥价格剧烈波动
• 老挝地缘政治与海运成本不确定因素
• 安全生产与管理层效率风险

分析师维持“买入”评级，认为公司中长期资源与产能优势明显，建议关注价格企稳后的估值修复机会。