巴黎银行-中国-宏观策略-中国：在贸易紧张局势爆发之前，经济增长正在放缓-20190515-9页_511kb

中国宏观经济与市场策略总结

核心内容概述

该文档主要分析了中国2019年4月的经济数据，并对市场策略进行了更新，特别关注了中美贸易摩擦对中国经济的影响，以及政策刺激措施的潜在作用。此外，还涉及人民币汇率走势、利率变化和金融衍生品交易建议。

主要观点

经济放缓趋势

• 中国4月经济数据整体表现疲软，显示经济增速放缓。
• 工业生产（IP）增长从3月的8.5%降至5.4%，表明增长动因已减弱。
• 电力产出增长从5.4%降至3.8%，进一步印证经济活动放缓。

出口表现疲软

• 4月出口增长为-2.7%，为年内最弱表现，较3月的14.2%大幅回落。
• 美国市场表现尤其糟糕，出口增长为-13.0%，高关税政策对出口造成显著影响。
• 全球半导体行业下行周期也对出口构成压力，手机和电脑出口分别下降18.6%和6.7%。

零售销售放缓

• 零售销售增长从3月的8.7%降至4月的7.2%，为2004年以来最慢。
• 汽车销售（价值）下降2.1%，（数量）下降14.6%，是拖累整体零售销售的主要因素。
• 其他类别如家电、家具和装修材料销售分别下降12个百分点、8.6个百分点和11.1个百分点。

房地产市场

• 房地产投资增长连续第四个月上升至11.9%，但住宅地产投资增长放缓至16.8%，表明市场热度降温。
• 住宅销售增长仅0.4%，土地购置下降三分之一，预示房地产投资将逐步放缓。

基建投资

• 基建投资增长至3.0%，低于预期，部分归因于地方融资工具（LGFV）的信贷风险担忧。
• 银行对LGFV的贷款增长放缓，影响了基建投资的增速。

关键信息

利率与货币政策

• 预计人民币利率将继续下行，但可能不会跌破年初最低点。
• 3个月SHIBOR维持当前水平，限制了5年期SHIBOR IRS交易的下行空间。
• 建议关闭4月25日接收的5年期SHIBOR IRS交易，获取20个基点的收益。
• 偏好保持10年期CGB债券头寸，因其仍具下行潜力。

汇率走势

• 人民币汇率在中美贸易摩擦后趋于稳定，短期波动减弱。
• 美元LIBOR大幅下降，而人民币SHIBOR下降有限，导致中美利差收窄。
• 1年期USDCNH远期点数从90个基点回落至15个基点，预示汇率波动性下降。
• 预计1年期USDCNH远期点数可能进入300-500个基点的新区间。

市场策略更新

• 4月25日的货币市场流动性释放使3个月SHIBOR维持在2.89%。
• 本周隔夜回购利率升至2.5%，7天回购利率回到2.55%-2.80%区间。
• 建议关注10年期CGB债券，因其可能继续吸引被动投资者。

风险与展望

外部风险

• 中美贸易摩擦升级将对出口和市场信心造成额外压力。
• 企业开始考虑将产能转移至海外，可能影响中国制造业投资。

内部政策

• 政府强调经济稳定，但税收减免尚未有效刺激消费和投资。
• 若经济进一步下滑，财政乘数效应可能减弱，需考虑更快的财政支出或基建投资。

法律与合规声明

• 本报告由BNP Paribas策略师和经济学家团队撰写，非独立研究，可能涉及利益冲突。
• 本报告为营销材料，仅适用于专业客户和合格交易对手。
• 包含的金融信息可能基于模拟或假设，不构成交易依据。
• 部分证券未在美国注册，仅限合格机构投资者购买。

图表说明

• 图1：显示3月经济数据反弹为短期现象。
• 图2：出口增长为经济疲软的主要指标。
• 图3：汽车销售表现显著落后于其他类别。
• 图4：制造业疲软拖累FAI增长。
• 图5：住宅销售增长趋缓，预示市场见顶。
• 图6：房地产投资增长放缓与销售疲软相关。

总结

中国宏观经济在2019年4月继续面临增长放缓的压力，贸易摩擦和外部环境恶化加剧了这种趋势。尽管税收减免政策带来一定利好，但尚未有效提振消费和投资。因此，市场可能需要更多短期刺激政策来防止经济进一步下滑。同时，人民币汇率趋于稳定，但中美利差变化仍影响远期点数走势，建议关注10年期CGB债券的交易机会。