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金卡智能（300349.SZ）分析总结

核心内容概览

金卡智能集团股份有限公司成立于1997年，2012年上市，是国内智能燃气表行业的龙头企业。公司目前拥有多个子公司，包括天信仪表、北方银证、易联云等，业务涵盖智能燃气表、工商业气体流量计及燃气软件服务，形成了完整的智能燃气终端解决方案生态系统。

当前股价为42.49元，2018年公司预计实现归母净利润4.55亿元，对应PE为22.2倍，估值处于历史低位。公司拥有国内最成熟的物联网燃气表解决方案，市占率高达90%以上，且在NB-IoT技术布局方面领先对手5年。

主要观点与关键信息

1. 业绩快速增长

• 2017年公司营业收入达16.88亿元，同比增长97.55%；归母净利润3.48亿元，同比增长297.38%。
• 2018年第一季度净利润预计增长85%-110%。
• 公司2018-2019年收入和利润预计分别增长25%和30%以上。
• 2017年公司毛利率提升至46.68%，其中工商业流量计毛利率高达60.86%。

2. 天然气行业进入快速增长期

• 我国天然气消费量远低于国际水平，2016年占比仅为6%，预计2020年将提升至8.3%-10%。
• 气化人口将从2015年的3.3亿人增长至2020年的4.7亿人，年均增速达10.3%。
• 工商业用气与居民用气比例约为3:1，工业用气增长将主导天然气消费结构的调整。

3. 民用燃气表迎来洗牌，NB-IoT燃气表渗透率将提升

• 民用燃气表市场已由IC卡智能燃气表主导，占比约50%-60%。
• 燃气表更新需求主要由强制更换政策驱动，更新比例约为25%-30%。
• NB-IoT技术将逐步替代2G技术，成为主流物联网燃气表技术。
• 2018-2020年NB-IoT燃气表预计渗透率分别为30%、60%、90%，对应市场空间约74亿元。

4. 技术升级与竞争格局重塑

• 金卡智能在无线远传燃气表市场占据绝对优势，2017年无线燃气表收入达4.39亿元，同比增长94.46%。
• 公司研发投入显著高于竞争对手，2017年研发费用达9975万元，同比增长65%。
• 公司与华为等合作，推动NB-IoT技术在燃气表领域的应用。

5. 工商业气体流量计稳定增长

• 天信仪表是工商业流量计领域的龙头企业，市占率约为35%。
• 2017年气体流量计营业收入达6.2亿元，同比增长411.91%。
• 天信仪表产品实现完全国产化，毛利率提升至60%左右。

6. 软件服务构建核心竞争力

• 北方银证提供燃气软件及SaaS服务，公司已形成覆盖全国30个省市、300家燃气公司的ENESYS解决方案。
• 软件服务有效串联硬件产品，提升公司整体解决方案的竞争力。

7. 海外市场拓展

• 公司已中标英国燃气表订单，正在开拓秘鲁、哥伦比亚、俄罗斯等国际市场。
• 与华为合作，共同推广NB-IoT智慧燃气解决方案，未来增长值得期待。

风险提示

• NB-IoT推广不及预期
• 煤改气政策执行不力
• 定增资金可能减持

投资建议

• 公司估值处于历史最低点，业绩增长可消化减持带来的压力
• 行业前景明朗，物联网布局明确，强烈推荐

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