20210926-中诚信国际-产业类发行人2021年半年度财务表现分析（全市场篇）_利润缓增_短债承压_关注尾部高杠杆发行人偿债风险_9页_1mb

产业类发行人2021年半年度财务表现分析（全市场篇）总结

核心内容

2021年上半年，产业类发行人财务表现呈现以下特点：

• 盈利能力：整体呈现修复态势，净利润总额超过疫情前水平，但增速放缓。八成发行人实现盈利，但盈利能力较弱的发行人仍占较高比例。
• 债务资本结构：杠杆水平逐季微幅抬升，资产负债率中枢上移。短期债务压力依然较大，债务期限结构未明显改善。
• 流动性水平：经营现金流改善，但增速不及前期。筹资现金流收缩，货币资金增速放缓。
• 短期偿债能力：货币资金对短期债务的覆盖能力略有下降，短期偿债指标未实质性改善。

主要观点

• 盈利能力修复放缓：尽管净利润总额较2020年翻番，但同比增速明显下降，表明盈利修复动能减弱。
• 杠杆水平持续上升：平均资产负债率上升至59.95%，高杠杆发行人占比维持在27.24%。
• 短债压力上升：近六成发行人短期债务压力上升，债务期限结构未明显改善。
• 获现能力恢复不及预期：经营活动现金流同比增加的发行人占比下降，货币资金增速放缓。
• 筹资活动收缩：近六成发行人筹资资金同比下降，筹资净现金流为正的发行人数量减少。
• 短期偿债指标弱化：货币资金/短期债务覆盖率下降，中位数降至73.94%，尾部发行人偿债能力仍面临挑战。

关键信息

盈利能力

• 上半年净利润总额明显超过2019年同期水平，较2020年翻一番。
• 净利润同比增速降至96%，较一季度大幅下降。
• 实现盈利的发行人占比达87.52%，但低于疫情前水平。
• 净资产收益率中枢回升至2.65%，但盈利能力较弱的发行人占比仍高于疫情前。
• 净资产收益率≥5%的发行人数量占比上升23个百分点，但≤0%的发行人占比下降1.6个百分点。

债务资本结构

• 平均资产负债率自2020年三季度末逐季上升，截至2021年6月末为59.95%。
• 高杠杆（资产负债率≥70%）发行人占比为27.24%，环比增加0.3个百分点。
• 短期债务总额同比增速为3.99%，较去年同期下降9.16个百分点。
• 短期债务压力上升的发行人占比达58.58%，较一季度增加近1个百分点。
• 短期债务占总债务比重上升的发行人占比接近50%，债务期限结构未明显改善。

流动性水平

• 经营活动现金流净流入的发行人占比超过六成，但修复程度不及前期。
• 筹资现金流同比减少，近六成发行人筹资资金同比下降。
• 货币资金总额同比增速为9.84%，较2020年末减少1.5个百分点。
• 保持货币资金同比增长的发行人占比逐季下降，显示资金状况改善速度放缓。

短期偿债能力

• 货币资金对短期债务覆盖能力下降的发行人占比上升至52%，与去年同期水平基本一致。
• 货币资金/短期债务中位数下降至73.94%，覆盖率小于30%的发行人占比维持在两成左右。
• 短期偿债能力未实质性改善，需警惕尾部高杠杆发行人信用风险。

总结

2021年上半年，产业类发行人财务表现总体向好，但改善速度放缓。盈利修复虽有成效，但尾部发行人仍面临较大压力。杠杆水平微幅上升，短期债务压力增加，债务期限结构未明显优化。获现能力恢复不及预期，筹资现金流收缩，货币资金增速放缓。短期偿债能力指标未实质性改善，信用风险仍需关注。未来需持续监测发行人财务状况，尤其是尾部高杠杆企业，防范信用风险暴露。

作者信息

• 作者：中诚信国际研究院
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  • 袁海霞：010-66428877-261，hxyuan@ccxi.com.cn

过往研究

• 2021年一季度：现金流支撑由外源回归内生，短期偿债指标明显改善。
• 2020年四季度：盈利修复驱动短期偿债能力改善，行业复苏延续分化态势。
• 2020年上半年：盈利下滑态势放缓，行业复苏节奏分化。
• 2020年一季度：疫情冲击下发行人盈利大幅下滑，短期偿债能力走弱。

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