20260111-华金证券-恒运昌-688785.SH-新股覆盖研究_恒运昌_13页_795kb

报告摘要

恒运昌是一家专注于等离子体射频电源系统及相关产品的研发、生产与销售的科创板上市公司，其产品广泛应用于半导体、光伏、显示面板等多个领域。公司自2013年成立以来，始终聚焦于等离子体射频电源系统的技术攻关，已成为国内该领域的龙头供应商之一。

行业前景广阔：等离子体射频电源系统是半导体制造中薄膜沉积、刻蚀、离子注入、清洗去胶及键合等工艺控制的关键设备，直接影响设备工艺能力、产品良率和制造效率。随着芯片结构复杂化和半导体工艺制程演进，其重要性将进一步凸显。
国产替代加速：目前，中国大陆半导体行业等离子体射频电源系统国产化率不足12%，主要由美系厂商MKS和AE主导。恒运昌通过自主研发，已打破国外垄断，成为国内首家实现该产品量产的厂商。
技术实力突出：公司核心团队成员大多有AE从业背景，具备丰富的行业经验和技术实力。公司已推出三代产品系列，其中Aspen系列支持7-14纳米先进制程，性能达到与MKS、AE次新一代产品相当的水平。
客户资源丰富：公司产品已实现量产交付给拓荆科技、中微公司、北方华创、微导纳米、盛美上海等国内头部半导体设备商，并配套中芯国际、长江存储等晶圆厂，合作关系稳定。
市场占有率领先：根据弗若斯特沙利文数据，2024年恒运昌在中国大陆半导体行业国产等离子体射频电源系统厂商中的市场份额位列第一。

会计年度	营业收入 (亿元)	同比增长 (%)	归母净利润 (亿元)	同比增长 (%)
2022A	1.58	-	0.26	-
2023A	3.25	105.66	0.80	204.83
2024A	5.41	66.26	1.42	77.31
2025H1	4.01	-5.79	0.92	-23.73

公司本轮IPO拟募集资金146,900万元，用于以下项目：

公司名称	总市值 (亿元)	PE-TTM	2024年营业收入 (亿元)	营收增速 (%)	2024年归母净利润 (亿元)	归母净利润增速 (%)	2024年销售毛利率 (%)	2024年ROE (%)
富创精密	247.42	490.89	30.40	47.14%	2.03	20.13%	25.80%	4.42%
珂玛科技	533.32	161.76	8.57	78.45%	3.11	279.88%	58.49%	20.47%
先锋精科	141.91	70.70	11.36	103.65%	2.14	166.52%	33.83%	14.43%
英杰电气	121.28	57.01	17.80	0.59%	3.23	-25.19%	38.50%	13.45%
恒运昌	-	-	5.41	66.26%	1.42	77.31%	48.51%	20.82%

公司投资评级：
- 买入：未来6-12个月内涨幅大于15%；
- 增持：未来6-12个月内涨幅在5%至15%之间；
- 中性：未来6-12个月内涨幅在-5%至5%之间；
- 减持：未来6-12个月内跌幅在5%至15%之间；
- 卖出：未来6-12个月内跌幅大于15%。
行业投资评级：
- 领先大市：涨幅大于10%；
- 同步大市：涨幅在-10%至10%之间；
- 落后大市：跌幅大于10%。