20161104-辉立证券-Old_Chang_Kee_Ltd.__Puffing_up_capacity_and_margins_25页_1mb

报告摘要

輝立證券集團對Old Chang Kee Ltd.的分析總結

核心內容

Old Chang Kee Ltd. ("OCK") 是一家專注於生產和銷售Halal認證食品的公司，以其招牌產品Old Chang Kee咖喱角聞名。公司目前擁有超過30種食品產品，並在新加坡設有77家零售門店，包括16家子品牌門店。公司在2008年於新加坡交易所上市，並在近期完成了兩座新工廠的建設，同時進行原有工廠的重建，以提升生產能力和營運效率。

主要觀點

業務擴張與生產能力提升
OCK通過無機與有機增長方式擴張業務，包括新店開設與同店銷售增長。公司已完成了在新加坡和馬來西亞的兩座新工廠建設，並計劃在2017年第一季完成原有工廠重建，實現工廠整合，提高生產效率與產品多樣化。
產品線擴展與營收增長
新產品如Ready Meals和Popcorn Squids的推出，有助於提高同店銷售增長與毛利率。公司預計未來三年營收將以4.2%的CAGR增長，主要受益於新工廠的生產能力與產品組合優化。
市場擴張與品牌優勢
OCK憑藉其強大的品牌認知度與Halal認證，成功拓展至馬來西亞與印尼市場。其品牌形象與產品差異化使其在競爭中具有優勢，難以被模仿。
自由現金流與股息政策
預計自由現金流在2018財年後將增加，支持股息支付比例提升至60%以上，預計2019財年股息收益率可達5.6%。公司目前股息支付比例已從2008年的20%上升至2016年的73%（不含特別股息）。
投資建議
辉立证券集团对OCK发起覆盖，给予“买入”评级，目标价为0.98 SGD，相比最近成交价有42%的上漲空間。公司估值基于DCF模型，考慮了6.4%的加權平均資本成本和1.0%的永續增長率。

關鍵信息

公司背景
OCK自1956年推出招牌咖喱角，現有超過30種Halal認證食品，並在新加坡設有77家零售門店。公司於2008年上市，並在2016年完成兩座新工廠建設。
投資優勢
- 生產能力提升：新工廠將提高生產能力60%，從每日50,000個咖喱角增至80,000個。
- 產品多樣化：新產品如Ready Meals和Popcorn Squids有助於提高毛利率與營收。
- 市場擴張：公司正擴展至馬來西亞與印尼，Halal認證使其在穆斯林市場具有競爭優勢。
- 自由現金流：預計2018財年後自由現金流增加，支持股息支付比例提高。
- 品牌與規模優勢：強大的品牌認知度與規模效益使其競爭力強。
財務預測
- 營收：預計未來三年以4.2% CAGR增長。
- 毛利率：預計因規模效益與新產品推出而提高，2019財年營收增長可達雙位數。
- 自由現金流：預計2017財年為9,538千 SGD，2019財年將增至11,513千 SGD。
- 股息：預計2018財年股息為3.0 cents，2019財年提升至4.0 cents，收益率達5.6%。
估值方法
使用DCF模型，考慮6.4%的WACC與1.0%的永續增長率，得出目標價0.98 SGD，相比最近成交價有42%的上漲空間。
市場趨勢
- 消費者行為：新加坡家庭將21%的月支出用於食品，且對外食與便利食品需求增加。
- 零售環境：購物中心正轉向服務導向，包括食品和飲料，為OCK的擴張提供機會。
- 店鋪擴張：公司尚未達市場飽和，預計未來可持續增加門店數量。
財務指標
- 現金轉換週期：長期保持負值，平均為-68天，有助於改善現金流。
- 股息收益率：預計2019財年股息收益率為5.6%。
- ROE：預計將維持在16%左右。