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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

美股定价衰退，还能跌多少？

• 核心观点：预计美国经济将在未来1年内陷入衰退，且可能为小型温和衰退，持续时间不超过10个月。
• 美股前景：当前标普500指数已跌入熊市，预计本轮低点在3100至3200点，仍有约10%的调整空间。
• 历史参考：美股走熊通常作为衰退的前兆，且熊市结束早于经济复苏。1948年以来，温和衰退下的平均跌幅为26.5%。
• 驱动因素：美股下跌主要反映利率上涨杀估值，盈利收缩在后期发挥作用。当前美联储的鹰派政策导致估值下跌幅度超过以往温和衰退。
• 风险提示：宏观经济下行、终端销售电价下降等。

美联储6月会议：加息直至衰退？

• 主要推测：
  1. 加息幅度可能扩大至75bp。
  2. 点阵图对年末利率终值预测可能超过3%。
  3. 年内暂缓加息的概率不大。
• 政策背景：美联储3月政策失误导致通胀未有效控制，6月会议可能采取更大幅度加息以纠正。
• 加息逻辑：通胀高企且失业率低，使美联储加息决心增强。若不考虑其他因素，未来一年出现衰退的概率为18%；若通胀>5%且失业率<4%，则概率为100%。
• 预期影响：2022年美联储或将加息350bp，创20世纪90年代以来最大幅度。此背景下，美国经济可能难以实现“软着陆”。
• 风险提示：下游资本开支不及预期、设备国产化不及预期等。

固收金工

富春转债：纱线染整领域的“深耕者”

• 转债信息：
  • 转债代码：111005.SH
  • 发行规模：5.70亿元
  • 债底估值：78.49元，YTM为2.41%
  • 转换平价：96.33元，平价溢价率3.80%
• 公司基本面：
  • 主营业务：色纱研发、生产、销售
  • 2016-2021年营收复合增速为4.41%，2021年营收21.75亿元，净利润2.33亿元
  • 毛利率和净利率上升，管理费用率略有下降
• 投资建议：预计上市首日价格在109.33~122.05元之间，中签率0.0014%，建议积极申购。
• 风险提示：项目进展不及预期、违约风险等。

后疫情时代就业的结构性特征

• 就业形势：
  • 疫情对供需双重冲击，导致就业形势恶化，经济与就业相关性减弱。
  • 结构性失业压力大，部分人员退出劳动力市场，造成岗位缺口。
• 产业格局：
  • 第三产业是吸纳就业最多和就业弹性最大的产业，但近年就业弹性上升不足以弥补一二产业的下降。
  • 多数第三产业具有“接触性”，受疫情影响较大。
• 企业格局：
  • 中小企业受经济下行冲击更大，面临流动性压力。
• 群体关注：
  • 农民工：抗风险能力弱，面临结构性失业。
  • 高校毕业生：就业供给压力大，职业道路拥挤。
• 就业解决方案：
  • 短期：对用人单位进行补贴、增加见习岗位。
  • 长期：加大职业技能教育投入，引导人才向制造业等方向转移。
• 风险提示：疫情恢复不及预期、地缘政治冲突、财政货币政策变化等。

行业点评

纺织服饰行业月报：618服装消费现拐点，运动品牌复苏领跑

• 市场表现：618大促后，服装消费出现修复拐点，运动服饰成长性凸显。
• 推荐标的：
  • 运动品牌：李宁、特步、安踏、比音、报喜鸟
  • 家纺龙头：水星家纺、罗莱生活
• 行业背景：
  • 疫情后居民健康意识增强，带动运动服饰需求。
  • 地产放松政策对家纺行业有利。
• 风险提示：行业竞争加剧、疫情反复等。

半导体设备行业月报：预期差仍然存在，板块具备配置价值

• 行业景气度：
  • 下游需求旺盛，叠加国产替代逻辑，2022年本土半导体设备企业业绩有望持续增长。
• 重点推荐：
  • 拓荆科技-U、华海清科、长川科技、芯源微、至纯科技、北方华创、中微公司、华峰测控、盛美上海
• 关注标的：
  • 万业企业、精测电子
• 行业趋势：
  • 晶圆产能东移，国内晶圆厂开工率高。
  • 国产设备招标量上升，国产化率逐步提高。
• 风险提示：下游资本开支不及预期、设备国产化不及预期等。

商贸零售行业深度报告：618大促复盘

• 大促表现：
  • 全网成交额同比增长8.2%，京东增长10%，天猫小幅正增长。
• 趋势分析：
  • 大促前倾趋势明显，预售占比提升，品牌方竞争加剧。
  • 大促实质为“聚集销售”，部分品牌更注重排名而非利润。
• 国产品牌表现：
  • 华熙生物、珀莱雅、贝泰妮、极米科技等国产品牌增速显著高于行业。
• 投资建议：
  • 关注优质国产品牌的Alpha，推荐华熙生物、珀莱雅、贝泰妮、极米科技等。
• 风险提示：第三方数据不准确、行业竞争加剧、退货、疫情反复等。

光伏行业：国内分布式及海外需求旺盛，2022年逐季向上

• 行业表现：
  • 国内分布式和海外欧洲、巴西市场超预期，2022年组件出口量同比增长92.6%。
  • 美国政策反转，将对组件进口两年内免税，推动需求修复。
• 装机预测：
  • 2022年全球装机量预计240-250GW，同比增长50%。
  • 2023年全球装机量预计330-340GW，同比增长40%。
• 产业链表现：
  • 组件、逆变器、金刚线环节表现亮眼，业绩量利双升。
• 投资建议：
  • 强烈推荐组件（隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源）、逆变器（锦浪科技、禾迈股份、阳光电源、固德威）、金刚线（美畅股份）。
• 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。

推荐个股及其他点评

太阳纸业（002078）：获南宁政府2亿元补助，关注溶解浆利润弹性释放

• 事件：公司全资子公司南宁太阳获2亿元政府补贴，占2021年净利润的6.74%。
• 项目背景：
  • 与南宁市政府签订战略合作框架协议，建设林浆纸一体化产业园。
  • 项目总投资约200亿元，预计提升公司成本优势。
• 行业趋势：
  • 文化纸涨价逐步落地，溶解浆价格高企，利润弹性释放。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年归母净利润预计分别为34.0、37.5、41.0亿元，对应PE为9.5、8.6、7.9X。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：能源及运费成本维持高位、下游需求不及预期等。

理想汽车-W（02015.HK）：L9有望成为新能源豪华车市场热销车型！

• 产品发布：理想L9于2022年6月发布，定位家庭智能旗舰SUV，预计8月底前交付。
• 产品优势：
  • 旗舰级空间舒适、增程电动系统、智能空间配置。
  • 安全配置全面，配备理想ADMax智能驾驶系统。
• 市场预期：
  • 稳态月销有望破万，挑战1.5万台。
  • 销量增长将受益于家庭用户细分市场。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营收预计576/1298/2215亿元，归母净利润3.6/33.7/99.0亿元，对应PE分别为668/71/24倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：新能源汽车行业发展增速低于预期、关键零部件供应链不稳定等。

低估值、高分红、具备稀缺资源禀赋的水电资产，价值显著低估

• 公司简介：业绩主要来自雅砻江水电，投资收益占比高，分红比例逐年提升。
• 行业特征：
  • 水电行业商业模式清晰、现金流稳健、高股息率，具备显著防御价值。
  • 优质大水电稀缺，如金沙江、长江、雅砻江等水电基地。
• 公司优势：
  • 雅砻江水电规划开发22级电站，装机容量3000万千瓦，排名全国第三。
  • 2019-2021年ROE维持在11%-15%之间，盈利能力稳定。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年EPS分别为0.80、0.83、0.86元，对应PE分别为15、14、14倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：经济下行、来水和发电小时不达预期、电价下降、电改政策变化等。

拓荆科技-U（688072）：引领薄膜沉积设备进口替代，业绩持续高速增长

• 公司定位：国内领先的薄膜沉积设备企业，产品覆盖PECVD、SACVD和ALD。
• 行业地位：
  • PECVD和SACVD为国内唯一产业化应用企业，ALD为国内领先。
• 财务表现：
  • 2021年营收7.58亿元，2018-2021年CAGR为121%。
  • 2022Q1末存货和合同负债分别达12.94亿元和7.80亿元。
• 市场前景：
  • 全球晶圆产能东移，中国大陆晶圆厂扩产，带动设备需求。
  • 2022-2024年营收预计分别为12.64、18.61、25.78亿元，对应动态PS分别为15、10、8倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、Demo机台无法实现最终销售等。

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• 投资评级标准：
  • 公司评级：买入（相对大盘涨幅15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%至5%）、减持（-15%至-5%）、卖出（-15%以下）。
  • 行业评级：增持（5%以上）、中性（-5%至5%）、减持（-5%以下）。

总结：东吴证券晨会聚焦宏观策略与行业分析，认为美国经济将陷入温和衰退，美股仍有约10%的调整空间；同时关注国内光伏、半导体设备、水电、纺织服饰等行业，认为其具备增长潜力，推荐相关个股及板块。