20151224-中国银河-2016年债券市场年度投资策略_息差收益为主_12页_909kb

2016年债券市场年度投资策略总结

核心内容

2016年债券市场将经历更多波动，市场风险偏好和债券供给压力仍然是影响行情的重要因素。在宏观经济基本面不确定性、利率受制于汇率以及资金面趋紧的背景下，投资策略将以信用债的息差收益为主，利率债的下行空间将受到限制。

主要观点

• 基本面支撑具有一定不确定性：2016年中国经济仍处于产业结构调整阶段，制造业和房地产业面临去库存和升级压力，经济下行压力较大。但政府公共投资和新兴产业发展将带来一定支撑，整体经济基本面对债券市场的影响尚不明确。
• 利率受制于汇率，资金面易紧难松：在美元加息周期重启和发达经济体流动性趋紧的背景下，人民币汇率面临贬值压力，资金面将维持相对稳定，但难以宽松。央行通过利率走廊机制稳定中短期流动性预期，7天回购利率预计维持在 2% - 2.5% 的水平。
• 风险偏好和债市供给压力仍是阶段性扰动因素：市场风险偏好转变和债券供给增加将继续影响债市行情，尤其是利率债的供给压力较大，将限制其收益率下行空间。
• 信用债具有相对投资价值：随着贷款利率下行和存贷利差压缩，信用利差将维持低位，高等级信用债将更具吸引力。在产业结构调整的背景下，高等级信用债稀缺性增加，其信用利差有望进一步压缩。

关键信息

1. 利率债下行空间有限

• 10年期国债收益率已下行至 2.8% 左右，期限利差压缩空间基本耗尽。
• 美国加息周期重启将加剧中美利差收窄，加速资本流出，对利率形成上行压力。
• 尽管中国加入SDR提升了人民币债券的国际吸引力，但汇率波动风险限制了其实际投资价值。
• 预计2016年10年期国债收益率将在 2.5% - 3.5% 的区间波动。

2. 信用债投资策略

• 信用利差低位或为新常态，高等级信用债具有相对投资价值。
• 随着企业盈利能力下降和行业分化加剧，高等级信用债稀缺性上升，信用利差进一步压缩。
• 信用风险事件将更加频繁，市场对低等级债的偏好下降，投资需更加关注高等级信用债。

3. 市场结构变化

• 债券市场规模增长迅速，占比提升至 23.04%，股票市场占比 26.93%，信贷占比下降至 50.03%。
• 债券市场供给压力持续，尤其是地方政府债置换和公司债发行的增加，将进一步影响市场流动性。

4. 投资建议

• 2016年投资策略应以息差收益为核心，优先选择中高等级信用债。
• 久期控制在3年左右，以降低利率波动对投资组合的影响。
• 产业债投资应关注行业风险溢价明显但违约风险低的行业龙头国企，以获取相对稳定的收益。

投资策略结构

总结

2016年债券市场将面临基本面支撑不确定性、利率受制于汇率、资金面趋紧以及信用利差压缩等多重因素影响。整体市场将呈现息差收益为主的投资格局，利率债的下行空间有限，而信用债特别是高等级信用债将成为投资重点。在风险偏好和供给压力的波动中，投资者应更加注重资产配置的稳定性与安全性，合理控制久期，优选行业龙头和低风险信用主体，以应对市场不确定性带来的挑战。